2026年中报点评：储能竞争力强化，经营指标进一步改善

　　鹏辉能源(300438)

　　投资要点

　　Q2业绩符合预期。公司26H1实现营收109.8亿元，同比+155%，归母净利润8.16亿元，同比扭亏，扣非归母净利润8.20亿元，同比扭亏；其中26Q2营收62.1亿元，环比+30%，归母净利润4.93亿元，环比+52%，扣非归母净利润5.16亿元，环比+70%。26H1毛利率19.6%，同比+7.1pct，Q2毛利率19.6%，同比+8.2pct，环比持平，储能放量及产能利用率提升带动盈利能力显著改善。

　　储能Q2出货12GWh+、环增25%、全年超50GWh。公司H1锂电池收入103.0亿元，同比+164%，出货量26.5GWh，产能利用率达165.7%。储能方面，H1电芯出货20.5GWh，位列全球前十，户储市占率达28%，出货全球第一，Q2电芯出货约14.5GWh，环增30%，其中大储6.1GWh，小储6.5GWh，海外占比超70%，公司在手订单饱满，我们预计26年出货50GWh，同增70%+，27年出货90GWh，同增80%。

　　储能盈利维持高位、海外结构持续优化。公司H1电池价格0.44元/wh(含税)，毛利率17.7%，同比+7.6pct，境外收入17.0亿元，同比+157%，境外毛利率24.7%，显著高于境内18.6%；Q2电池价格0.48元/wh(含税)，环增5%，受益于海外终端占比提升，叠加314Ah大比例流向户储及工商储客户，储能业务盈利水平进一步提升，我们预计单wh利润0.03元+，其中小储0.04元，大储0.02元+，贡献利润4亿元，消费业务贡献利润1亿元。随着后续海外占比进一步提升，叠加UPS、电容、BBU新品放量，盈利能力有望稳中向上。

　　现金流明显改善、合同负债高增、盈利质量较好。公司26年H1期间费用9.9亿元，同增90.5%，费用率9%，同-3.1pct，其中Q2期间费用5.4亿元，同环比+86.5%/+21.7%，费用率8.7%，同环比-2.4/-0.6pct；26年H1经营性净现金流1.7亿元，同比由负转正，其中Q2经营性现金流2.1亿元，同比+228%，环比转正；26年H1资本开支2.4亿元，同-21.5%，其中Q2资本开支0.8亿元，同环比-48.6%/-53.6%；Q2末存货48.1亿元，较Q1末增长4%，合同负债18.3亿元，较Q1末增长30%，预计负债3.5亿元，较Q1末增长44%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润20.1/30.4/36.9亿元，同比+874%/+52%/+21%，对应PE分别为16x/10x/9x，考虑到公司全球户储电芯龙头地位持续强化，海外市场加速放量，业绩有望保持高增长，给予27年17x PE，目标价103元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。