电解铝维持高盈利，拟实施中期分红
云铝股份(000807)
核心观点
2026H1公司归母净利润同比增长178%。2026H1归母净利润76.84亿元，同比+177.6%，扣非归母净利润76.2亿元，经营性净现金流83.8亿元，同比+125%。拟实施中期分红，向全体股东每10股派发现金红利8.87元(含税)，总计30.8亿元，占上半年归母净利润40%。报告期内，电解铝价格维持在高位，原材料氧化铝价格低迷，水电费相比去年稳中有降，公司电解铝冶炼利润再创新高。
财务费用转负，现金流强劲。截至2026年中，公司短期借款为零，长期借款仅有15.4亿元，比一季度末减少2.7亿元，带息债务仅21亿元。云铝股份借助近几年电解铝行业高景气周期，持续降低财务杠杆率，截至2026年中，公司资产负债率进一步降至15.8%，Q1和Q2的财务费用分别为300万
元和-1100万元，较2020年之前动辄每年8-10亿元的财务费用下降，显著
增强了公司盈利能力。2026H1公司经营性净现金流达到83.8亿元，折旧摊销9亿元左右，资本开支仅2亿元左右，现金流强劲。
公司对铝价具有高盈利弹性:公司电解铝权益产能270万吨，氧化铝自给率23%，显著受益于铝价上涨，以及云南电费、氧化铝价格下降，冶炼利润有望显著扩大。以2026年为例，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加近20亿元；氧化铝价格每下降200元/吨，公司归母净利润增加6亿元。
风险提示：铝价下跌风险，氧化铝价格上涨风险，电费上涨风险。
投资建议：维持“优于大市”评级
我们假设2026-2028年铝现货价格分别为24000元/吨（原值23500元/吨），氧化铝价格为2700元/吨，预焙阳极价格为6000元/吨，公司用电含税价格为0.43元/度，预计2026-2028年归母净利润均为154.3/154.8/155.4亿元（原值均为143.9亿元），摊薄EPS为4.45/4.46/4.48元，当前股价对应PE为6.0/6.0/6.0倍。公司是国内绿色水电铝龙头企业，受益于全球电解铝供需格局进一步改善，产能满产后现金流强劲，暂无大额资本开支，分红比例稳中有升，维持“优于大市”评级。
