2026中报点评：26Q2收入端改善，盈利能力小幅承压

　　恒顺醋业(600305)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入12.2亿元，同比+8.8%；实现归母净利润1.2亿元，同比+9.2%；实现扣非归母净利润1.2亿元，同比+17.8%。其中26Q2实现营业收入5.8亿元，同比+15.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比+0.1%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比+11.1%。

　　Q2收入端表现回暖，各战区表现持续改善。分产品看，26H1醋系列、酒系列、酱系列分别实现销售收入8.0、1.5、0.9亿元，同比分别增长8.8%、1.4%、15.1%；其中26Q2同比分别增长4.1%、6.3%、18%；受益于低基数及部分需求回暖，核心品类均实现正增长。分区域看，26H1北部/东部/苏北/苏南/西南/中部战区收入分别同比+7.7%/+10.6%/+9.3%/+11.3%/+5%/+6.4%，六大战区全部实现正增长，其中东部、苏南战区增速相对领先。分渠道看，26H1线上、线下销售收入分别同比增长21.9%、7.3%，线上渠道延续良好增速。

　　产品结构变动拉低毛利，Q2盈利能力小幅承压。26H1公司毛利率为36.1%，同比-2.3pp；其中26Q2毛利率为36.4%，同比-5.6pp；毛利率下行或与产品结构变动及原材料成本上涨有关。费用方面，26Q2销售费用率同比-4.3pp至15.1%，主要系公司积极控制渠道费投力度；管理费用率维持平稳，同比-0.2pp至4.6%。综合来看，受产品结构变化影响，26Q2公司净利率同比-1.4pp至9.4%。

　　内部改革持续深化，后续业绩改善值得期待。展望未来：1）公司将落实国企深化改革提升行动，持续优化组织结构，打造市场化薪酬绩效体系并建立全员营销推广激励政策；2）坚持聚焦大单品策略，推动“醋、酒、酱”三大品类同步发展，扩大主力市场品牌优势，增强全国市场的品牌地位。3）加大渠道拓展力度，推进餐饮、电商产品规划和渠道建设，依据市场体量匹配专项政策资源赋能发展，增强渠道竞争力。随着后续公司内部改革不断深化，产品结构及渠道开拓持续理顺，中长期公司稳健增长值得期待。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.15元、0.16元、0.18元，对应动态PE分别为45倍、40倍、37倍，维持“持有”评级。

　　风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险。