2026年半年报点评：模组渗透与工艺平台构筑双重壁垒，打开国产替代成长空间
卓胜微(300782)
投资要点
26H1营收稳步增长，业绩承压源于成本与费用上升。2026年上半年公司实现营业收入18.10亿元，同比增长6.20%；归属于上市公司股东的净利润为-3.71亿元，亏损幅度较上年同期扩大，同比减少151.53%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同样为负。归母净利润亏损扩大主要系营业成本同比增长24.63%、财务费用同比增长70.85%（本期借款利息增加所致）等因素影响；经营活动产生的现金流量净额同比下降82.30%，主要系备货增加所致。
射频模组产品持续渗透，L-PAMiD在头部品牌客户实现批量出货。公司主营射频开关、低噪声放大器、滤波器、功率放大器等分立器件及模组，广泛应用于智能手机等移动智能终端。据公司2026年半年度报告，报告期内基于自有产线能力设计并产出的射频传导开关、天线调谐开关、低噪声放大器等及集成的相关模组持续通过客户的导入验证并放量；L-PAMiD系列（主集收发模组）作为业界首款实现全国产供应链的射频模组，已推出覆盖多种主流架构的解决方案，并在多家头部品牌客户实现导入与大规模批量出货。同时，公司通过芯卓半导体产业化建设项目强化关键制造环节的自主可控能力，有望持续受益于射频前端模组化趋势。
制造工艺布局持续拓展，夯实研发迭代基础。据公司2026年半年度报告，截至报告期末公司12英寸产线良率和产品良率均已达到行业第一梯队水平；SOI工艺第二代技术平台已步入大规模量产阶段，第三代技术平台研发已完成并进入产品可靠性验证期间；SiGe工艺第一代技术平台研发完成，基于SiGe工艺的射频低噪声放大器产品已实现大规模出货，第二代、第三代技术平台分别进入可靠性验证与研发优化阶段。多元化的工艺平台布局为射频前端器件性能升级和新产品研发提供更灵活的制造支撑；同时12英寸产线所构建的SOI、SiGe等特色工艺与射频前端所需工艺具备高度共通性，为向光通信等新兴应用领域延伸奠定基础，进一步筑牢高频模拟射频赛道核心技术壁垒。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026年营业收入预测40.96亿元，下调2027-2028年营业收入预测至48.50/57.50亿元（前值50.01/61.83亿元），同比增长9.93%/18.40%/18.56%；下调2026-2028年归母净利润预测至-2.53/0.86/2.50亿元（前值-0.03/2.62/4.87亿元），对应EPS分别为-0.44/0.15/0.43元，当前股价对应PE分别为-176.01/519.20/178.34倍。考虑公司射频主业有序推进，全国产L-PAMiD等高端模组持续放量，芯卓工艺平台持续完善，SOI、SiGe及先进集成等新工艺稳步推进，并向光互联领域战略延伸，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子需求不及预期、行业竞争加剧、新产品研发及客户导入不及预期、上游原材料价格波动等。
