2026年半年报点评：单吨净利环比高增，业绩符合市场预期

　　鼎胜新材(603876)

　　投资要点

　　26H1业绩符合市场预期。公司26H1营收154.7亿元，同比+16%，归母净利4.8亿元，同比+155%，扣非净利4.7亿元，同比+172%，毛利率11.3%，同比+2pct；其中26Q2营收82.1亿元，同环比+20％/+13％，归母净利2.9亿元，同环比+179%/+48％，扣非净利2.8亿元，同环比+183%/+43％，毛利率11.4%，同环比+3/0pct，业绩符合市场预期。

　　公司满产满销，出货同比高增。我们预计上半年公司锂电铝箔出货近12.5万吨，其中公司Q2出货6.5万吨，同环比+35%/+10%，其中涂炭箔出货1.5-1.6万吨，占比提升至25%，26Q2公司月产2.4万吨，满产满销，考虑9月起新增产能逐步落地，我们预计Q3出货可环增10%，全年出货28万吨，同增35%，27年出货可维持30%+增长至35-40万吨，其中涂炭箔泰国及镇江新增产能投产，我们预计出货12万吨+，占比提升至30%+。

　　Q2涨价落地，单吨净利环比高增。我们预计公司Q2单吨净利0.36万元/吨，环比增长0.1万元，提升显著，主要系Q2起对大客户涨价落地约1千元/吨，叠加涂炭箔占比由20%提升至25%，考虑后续涂炭箔进一步提升，公司单吨净利有望进一步提升至0.35-0.4万元/吨，超此前市场预期。

　　定增支持产能扩展。公司计划定向增发融资12.2亿元，用于投资镇江5万吨电池铝箔、镇江2.5万吨涂炭箔、3万吨技改项目，对应单万吨投资额1.5亿元，其中镇江5万吨产能公司预计28年投产，涂炭产能公司预计27Q3投产，支撑公司后续需求增长。

　　存货水平稳健，资本开支同环比提升。公司26H1期间费用11亿元，同比+27%，费用率7%，同比+1pct，其中Q2期间费用6亿元，同环比+34%/+8%，费用率7%；26H1经营性净现金流7.4亿元，同比+168%，其中Q2经营性现金流8.1亿元，同环比+32%/+1302%；26H1资本开支1.7亿元，同比+19.3%，其中Q2资本开支1.4亿元，同环比+63%/+153%；26Q2末存货48.3亿元，较年初+15%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩符合市场预期，我们维持原预期，预计公司26-28年归母净利润12.1/17.0/21.8亿元，同比+136%/+40%/+29%，对应PE为18x/13x/10x，考虑钠电池催化，给予27年20x PE，目标价36.6元，维持“买入”评级。

　　风险提示：销量不及预期，行业竞争加剧。