2026年中报点评：业绩超市场预期，工控龙头α强劲

　　汇川技术(300124)

　　投资要点

　　事件：公司发布26年半年报，26H1/26Q2营收246.8/145.3亿元，同比+20%/+26%；归母净利润28.1/18.0亿元，同比-5%/+9%；扣非净利润27.6/17.1亿元，同比+3%/+19%，毛利率29.7%/30.2%，同比-0.5/+0.6pct，归母净利率11.4%/12.4%，同比-3.1/-1.9pct。综合毛利率同比略有下降，主要系原料涨价及产品结构变化。综合看，公司通用板块尽显强劲α，业绩超市场预期。

　　工控：通用强劲增长、AI战略加速落地：26H1/26Q2通用板块收入110/67亿元，同比+36%/+56%。1）AI相关产业投资带动半导体、机床、电子等行业需求高增，同时核心装备国产化率提升叠加客户“借船出海”，根据MIR，26Q2公司伺服/变频/小型PLC市占率分别为37.2%/21.4%/14.8%，同增3.0/1.7/4.2pct，均创新高，排名第1/1/2（内资第1）；2）Q2起公司紧抓产能扩建，我们预计交付能力提升超30%，订单交付压力缓解，Q2收入环比+58.7%；3）面对原材料成本上涨，公司及时调整价格体系，同时内部控本降费；4）推动工控与AI融合，已搭建iFG工业智脑平台，并实现AI在PLC、工业机器人及机器视觉等核心产品的深度融合。展望全年，我们预计公司订单高景气有望延续，板块收入有望达35~40%。

　　新能源车：收入保持稳健、海外与智能底盘加速兑现：26H1/26Q2公司新能源车收入94/52亿元，同比+4%/-2%，26H1毛利率12.8%，同比-4.0pct，主要系：1）核心客户奇瑞新能源/小米/理想Q2销量同比+34%/+17%/-5%，表现分化。但公司电控/电机定子/驱动总成/OBC市占率分别为8.4%/9.0%/7.5%/4.4%，排名第2/2/3/9，地位稳固；2）铜、功率器件等核心原材料价格上涨，同时行业竞争加剧。但公司锚定海外高增长市场，26H1新增海外定点9个，同时匈牙利、泰国工厂已实现批量交付。智能底盘方面，主动悬架液压泵已SOP放量，主动稳定杆获得主机厂定点。同时布局数据中心服务器电源，新业务技术布局持续落地。展望全年，我们预计随着26H2产品部分顺价&紧抓海外市场等结构性机会，利润将有所恢复。

　　新兴产业：智能机器人&数字能源战略业务持续推进：26H1/26Q2公司新兴产业收入14.7/9.8亿元，同比+96%/+158%，26H1毛利率28.4%，同比-5.4pct，主要系低毛利的储能业务占比提升。1）人形机器人方面，公司发布量产版七自由度仿生臂并已在客户整机端完成验证测试，无框电机等产品已在行业头部人形整机厂实现小批量应用，泛人形解决方案样机进入客户实际工业场景试机验证。2）数字能源方面，公司国内外储能双线并进，内蒙古1GW构网型储能&印度2.6GW储能及50MW钠电项目等重大项目密集落地。海外工商储、台区配储、能源运营平台持续拓展。3）工业机器人：公司26H1工业机器人/SCARA机器人市占率为9%/25%，排名第3/1，地位稳固。

　　电梯：大客户&后服务&海外市场寻找机会点：26H1/26Q2公司电梯收入24/14亿元，同比+5%/+5%。在地产需求承压背景下仍保持稳健增长。26H1房屋竣工面积累计同比-23.7%，公司通过积极落实拓展战略大客户、后服务市场、海外市场三大经营策略有效对冲。我们预计26年电梯板块收入有望达55亿元，同比+5%左右。

　　费用率有所下降、策略备货及应收增加短期影响现金流：26H1公司期间费用40.0亿元，同比+17%，期间费用率16.2%，同比-0.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.9%/4.1%/9.0%/0.2%，同比-0.4/+0.0/-0.6/+0.5pct。26H1信用/资产减值损失分别为1.64/3.32亿元，主要系应收账款坏账及存货跌价准备增加。经营活动现金净额19.75亿元，同比-35%，主要受策略备货及应收款项增加影响。26H1末应收账款/存货/合同负债分别为147.4/100.6/8.6亿元，同比+41%/+23%/+9%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润为60.1/74.1/89.0亿元，同比+19%/+23%/+20%，对应现价PE分别为28x、23x、19x。考虑到公司作为国内工控龙头充分享受行业高景气，AIDC、人形机器人业务未来可期，给予27年30x PE，目标价81.9元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧等。