欧派家居：需求承压，深化改革、再创业寻求突破

　　欧派家居(603833)

　　事件：公司发布2026年半年报。26H1实现收入59.50亿元（同比-27.8%），归母净利润4.42亿元（同比-56.6%），扣非归母净利润3.61亿元（同比-61.7%）；26Q2实现收入32.97亿元（同比-31.2%），归母净利润2.87亿元（同比-59.6%），扣非归母净利润2.52亿元（同比-62.7%）。

　　点评：受终端疲软、竞争加剧、基数较高（国补）等多重影响，整体收入承压，且产品结构变化、收入规模收缩导致固费摊薄不足等因素，亦压制盈利表现。公司在行业深度调整期间，以“再创业”为引领，围绕“坚定推进大家居战略，推动各业务板块潜能激活、协同突破”的总体思路，坚持内外兼修、双线并进。凭借品牌、渠道、制造等综合优势，整体运营情况仍领先行业。

　　大家居战略持续推进，倒逼全链路成本效率优化。26Q2公司橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为10.1/15.0/1.7/2.0亿元（同比分别-29.1%/-38.5%/-40.6%/-15.6%），对应毛利率分别为33.1%/44.2%/31.8%/38.9%（（同比分别-1.0/+1.6/+0.4/-13.7pct）。公司全品类产品完成ENF环保标准升级，以极致环保构筑品质壁垒；同步推出菲思卡尔499战略定价切入刚需赛道，倒逼全链路成本效率优化。此外，公司产品体系从单品升级到全案能力重建，持续推进从定制+宅配向融合电器、软装、硬装、智能化的全案大家居3.0升级。

　　加速渠道改革。26Q2直营/经销/大宗收入分别为1.5/25.8/2.8亿元（同比分别-19.8%/-27.2%/-66.9%），对应毛利率分别为49.1%/36.3%/30.8%（同比分别-8.2/-0.9/-3.1pct）。公司全面推进终端门店形态升级与运营质量提升，以渠道质的提升对冲量的压力，同步推进AI战略全面落地、以技术投入奠定未来效率。此外，公司以旧改赛道、海外市场、线上获客为重点拓展领域，在行业低谷期逆势布局存量、增量，多点开花、多措并举，我们预计新渠道&新改革成效逐步显现，后续有望稳步贡献增量。此外，推动经销商店面形态改革，将释放的资源集中投向盈利门店的升级改造与新业态拓展，26H1欧派/欧铂丽/铂尼思/欧铂尼门店数较Q1末分别-150/+25/+36/-51家。

　　加强费用管控。26Q2公司毛利率为36.52%（同比-1.1pct），净利率为8.70%（同比-6.1pct）；26Q2期间费用率为26.73%（同比+9.2pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为12.13%/4.75%/9.42%/0.43%（同比分别+3.1/-0.8/+3.3/+3.5pct）。

　　现金流短暂承压，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为4.56亿元（同比-4.38亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为32.35/41.54/54.42天（同比分别+6.03/+14.49/+7.82天）。

　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.6/13.0/14.9亿元，对应PE为17.2X/15.4X/13.4X。

　　风险因素：市场竞争加剧、下游市场复苏不及预期、大宗业务坏账风险、门店转型进度不及预期。