2026年半年报点评：Q2毛利率逆势提升，下半年海外出货有望加速

　　海博思创(688411)

　　投资要点

　　事件：26H1实现营收62.97亿元，同比+39.2%；归母净利润6.32亿元，同比+100.2%；扣非净利润6.27亿元，同比+141.5%；毛利率21.5%，同比+3.9pct；归母净利率10.0%，同比+3.1pct。其中，26Q2实现营收39.27亿元，同/环比+32.0%/+65.7%；归母净利润4.29亿元，同/环比+93.0%/+110.4%；毛利率22.7%，同/环比+5.8/+3.3pct；归母净利率10.9%，同/环比+3.4/+2.3pct。

　　Q2毛利率逆势提升、下半年海外出货将加速。公司26H1储能系统实现收入62.4亿元，毛利率21%，同比+3.5pct，主要系海外占比提升拉动。我们预计Q3排产20GWh+，环比增长30%，全年总出货目标维持国内60GWh+海外10GWh，下半年海外出货有望加速。海外方面，截至26年6月新签及已中标海外订单约16GWh、26年全年有望超过30GWh；随着海外项目逐步交付，下半年海外收入贡献有望提升，叠加上游材料降价，公司毛利率有望继续提升。

　　向全周期综合能源服务商升级、产业链价值加速释放。截至7月初，公司资产运维规模已突破15GWh，预计年底接近40GWh；26H1运维净利润约0.5-0.6亿元，全年预计贡献1-2亿元。同时，公司积极推进算电协同、高时长储能及高价值应用场景，已研发适配算力中心的一体化解决方案，并推进储算一体化及多场景示范项目，有望于27年逐步规模化，进一步拓展储能系统、运维服务及能源运营的盈利空间。

　　费用率基本稳定。26H1期间费用5.46亿元，同比+37.4%，费用率8.7%，同比-0.1pct；其中Q2期间费用3.05亿元，费用率7.8%，同/环比+0.5/-2.4pct。26H1经营性净现金流-12.11亿元，净流出同比收窄26.8%；其中Q2经营性净现金流-6.67亿元，净流出同比收窄23.6%。26H1资本开支5.88亿元，同比+176.4%；其中Q2资本开支0.81亿元，同/环比-51.5%/-84.0%。26H1末存货60.01亿元，较25年末+175.9%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司26H1业绩兑现良好，海内外交付及高价值服务有望持续贡献增量。我们上调26-28年归母净利润预测至+98.6%/+68.6%/+29.1%，对应现价PE分别为19/11/9x，给予27年18x估值，对应目标价314元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、汇率及贸易政策波动、行业竞争加剧等。