2026年半年报点评：2026Q2收入同比+29%，VC模式转型驱动费用率下行

　　致欧科技(301376)

　　投资要点

　　业绩简评：2026H1公司实现收入48.26亿元，同比+19.32%；归母净利润2.46亿元，同比+29.16%；扣非净利润1.95亿元，同比-12.55%，两者背离主因外汇合约公允价值变动收益0.50亿元计入非经常性损益。公司同日披露可转债预案。

　　关税退税与汇兑损益扰动利润口径，归母高增含一次性成分。2026Q2归母净利润1.71亿元，同比+114.69%，扣非净利润1.38亿元、同比+33.09%，两者增速差源于两项：①美国关税退税形成一次性收益，据公司半年报，截至2026年6月30日已收到退税款项及利息合计1,263.94万美元；②2026Q2财务费用0.61亿元（2025Q2为-0.48亿元），同期外汇合约公允价值变动收益0.33亿元（2025Q2为-0.32亿元）形成部分对冲，据公司半年报，2026H1汇率波动导致较大汇兑损失。对冲收益全额计入非经常性损益、汇兑损失留在经常性科目，扣非口径因而含汇兑损失而不含对冲收益。

　　毛利率升幅主由退税贡献，费用率全面下行。2026Q2毛利率36.17%，同比+1.74pct，据公司半年报，2026H1剔除关税退税影响后毛利率总体稳定；2026Q2销售费用率22.72%，同比-3.10pct，管理费用率3.87%，同比-0.35pct，研发费用率0.71%，同比-0.08pct，归母净利率6.80%，同比+2.73pct。我们认为费用率改善主要来自亚马逊VC模式占比提升，该模式费用率更低。

　　亚马逊VC放量重塑收入结构，欧洲提速、拉美接力。2026H1亚马逊VC渠道收入18.66亿元，同比+406.31%，占主营业务收入38.91%、同比+29.71pct；VC模式下收入按供货价确认，GMV同比增速或快于报表收入。2026H1欧洲地区主营业务收入32.39亿元，同比+26.03%；美加地区12.99亿元，同比+1.46%，据公司半年报，北美二季度收入重回23.52%同比增长；拉美地区1.78亿元，同比+99.44%。2026H1全新品占营业收入比重13.87%，去年同期为4.35%。

　　同步披露可转债预案，募资主投欧洲仓储枢纽。据公司可转债预案，拟募集资金总额不超过5.14亿元，债券期限6年、按面值发行。募集资金拟投向欧洲仓储枢纽及配套物流网络升级项目3.01亿元、数字化基础设施建设与智能运营项目1.13亿元、补充流动资金1.00亿元。本次发行尚待股东会审议、深交所发行上市审核并报经中国证监会注册。

　　盈利预测与投资评级：致欧科技为跨境家居品牌龙头，VC模式转型带动费用率下行和增速加速，北美增长加速，拉美有望打造下一个曲线。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由4.62/5.33/5.86亿元上调至4.74/6.02/7.05亿元，同比+41%/+27%/+17%。对应PE为18/14/12倍（截至2026年8月28日收盘），维持“买入”评级。

　　风险提示：运费及汇率波动，关税及地缘政治，供应链及库存风险。