2026年半年报点评：Q2出货高增，业绩符合市场预期

　　贝特瑞(920185)

　　投资要点

　　26Q2业绩符合市场预期。公司26H1营收102.2亿元，同比+30%，归母净利3.8亿元，同比-20%，扣非净利3.4亿元，同比-20%，毛利率19.6%，同比-3pct；其中26Q2营收59.1亿元，同环比+33％/+37％，归母净利2.2亿元，同环比-27%/+38％，扣非净利1.9亿元，同环比-29%/+24％，毛利率19.4%，同环比-3/-1pct，符合市场预期。

　　Q2负极出货高增，单吨净利维持0.1万元+。26H1年公司负极收入75.61亿元，同比+20%，毛利率23%，出货33万吨+，同比+23%，其中我们预计Q2出货18-19万吨，同环比+20%/+25%；我们预计26年出货有望达80万吨，同增30%+，27年我们预计出货110-120万吨。盈利方面，我们测算26H1负极单价2.6万元/吨，单吨毛利0.5万元，同比-15%，单吨净利0.1万元+，其中我们预计Q2负极单吨净利0.1万元+，基本稳定，其中26H1印尼贝特瑞26H1营收17亿元，同比+161%，出货4万吨左右，单吨净利约0.4万元，考虑下半年印尼海外工厂二期投产贡献盈利弹性，我们预计26H2负极单位盈利稳中有升。

　　Q2正极出货高增，盈利能力持续修复。26H1公司正极收入23.6亿元，同增66%+，毛利率10.7%，出货超1.3万吨，同比+33%，其中我们预计Q2正极出货0.7-0.8万吨，同环比+50%/+36%。公司现有7.3万吨产能，摩洛哥5万吨正极项目规划中。盈利方面，26H1正极单价我们预计20.5万元/吨，同比+28%，单吨毛利1.9万元，同比+17%，其中我们预计Q2正极单吨归母净利0.2万元，环比+33%，受益于产能利用率提升，未来正极盈利能力我们预计持续提升。

　　布局固态电解质及钠电负极等新产品、打造第二成长曲线。公司多款人造石墨产品成功导入国内头部电池客户，6C超快充人造石墨产品已在头部动力客户实现批量出货。固态方面，公司硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获得客户订单。钠电负极的高容量硬碳产品通过小试获得批量订单、进入量产导入阶段。

　　存货较年初提升、Q2资本开支环比下降。公司26H1期间费用11亿元，同比+8%，费用率11%，同比-2pct，其中Q2期间费用6亿元，同环比+8%/+11%，费用率10%，同环比-2/-2pct；26H1经营性净现金流-3.4亿元，同比持平，其中Q2经营性现金流0.5亿元，同环比-83%/-108%；26H1资本开支12.6亿元，同比+10.3%，其中Q2资本开支4.6亿元，同环比+30%/-41%；26Q2末存货76.5亿元，较年初+55%。

　　盈利预测与投资评级：考虑原材料涨价，我们下调公司26-28年归母净利预期至10/13/16亿元（原预期12/15/18.5亿元），同比+18%/+29%/+23%，对应PE为23/18/14倍，考虑未来负极材料出货高增、盈利能力稳中有升，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。