风机盈利逐步修复，海外业务增长强劲
三一重能(688349)
8月27日公司披露2026年中报，上半年实现营收106.6亿元，同比增长24.0%；实现归母净利润2.33亿元，同比增长11.0%；其中，二季度公司实现营收66.8亿元，同比增长4.2%，环比增长67.5%；实现归母净利润0.54亿元，同比下降86.6%，环比70.0%。
经营分析
风机收入大幅增长，国内盈利进入修复阶段。上半年风力发电机组制造营业收入为92.05亿元，同比增长43.66%，尽管受2024年部分低价订单仍在交付期、汇率波动等因素的影响，公司风机毛利率尚处于相对较低的区间，但已呈稳步改善趋势，上半年风机制造板块实现毛利率5.3%，环比去年下半年提升1.0pct；其中，国内风机毛利率4.6%，环比去年下半年提升1.9pct；随着公司在手高价订单交付占比持续提升，国内风机制造毛利率有望持续改善。海外收入放量，订单保持高速增长。上半年公司实现海外销售收入9.33亿元，同比增长300.11%；海外风机制造毛利率11.6%，同比下降9.3pct，预计主要受海运成本上升等因素影响，二季度海外业务毛利率已较一季度明显回升。订单层面，公司海外新增订单规模同比显著增长，目前海外已签合同的在手订单近5GW；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。
费用控制成效显著，资产周转明显加速。公司加强成本控制，在研发创新、供应链、智能制造等公司运营各环节降本提效，通过费用控制与收入增长带来的规模规模效应，上半年期间费用率（管理费用、研发费用、销售费用及财务费用）为同比下降2.58pct。上半年公司应收账款周转率为2.10次，较去年同期提升21.84%，存货周转率为1.52次，较去年同期提升28.24%。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.1、18.6、26.0亿元，对应当前PE22、12、8倍，维持“买入”评级
风险提示
原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。
