水星家纺：大单品驱动收入稳健增长，扣非利润高增彰显盈利质量
水星家纺(603365)
事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入19.76亿元（同比+2.83%），归母净利润1.50亿元（同比+6.38%），扣非归母净利润1.26亿元（同比+22.15%）。其中，2026Q2公司实现收入9.97亿元（同比+0.12%），归母净利润4503万元（同比-12.32%），扣非归母净利润3741万元（同比+38.29%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利约5176.5万元，占上半年归母净利润的34.47%。
点评：Q2扣非净利润保持景气增长。分季度看，Q1收入同比增长5.74%，Q2收入同比增长0.12%，增速环比有所回落，二季度为淡季且消费动能整体有所走弱。分业务看，线上业务与团购业务实现增长，其中电商渠道持续
深耕天猫、京东等传统平台，并在抖音、小红书等内容电商通过品牌自播与达人合作有效触达年轻消费群体；线下渠道主动优化低效门店，推进标杆门店焕新。
大单品战略成效显著，毛利率维持高位。产品策略上，公司聚焦“雪糕被”“人体工学枕”“蚕丝被”等战略大单品，科技睡眠产品矩阵持续完善，带动产品结构升级。上半年毛利率约为46.3%，同比+2.4pct，延续了2025年以来毛利率改善的趋势。其中，被芯品类作为公司第一大畅销品类，依托新材料技术与睡眠研究中心产学研平台，由传统保暖向科技助眠方向升级；人体工学枕系列凭借内核结构自研创新构筑差异化优势；套件品类通过与“中国工艺”及非遗传承人合作，推动品牌向东方睡眠美学升级。
费用率整体可控，扣非净利润延续高增。H1公司销售费用率约30.8%（同比+1.3pct），主要因线上推广及品牌宣传投入增加；管理费用率约4.9%（同比-0.2pct），研发费用率约2.1%（同比-0.1pct）。毛利率提升叠加费用控制较好，H1扣非归净利率为6.39%，同比+0.19pct，延续上行态势。其中Q2扣非净利率3.75%，同比+1pct，扣非利润高增彰显盈利质量。
经营现金流短期承压，存货水平合理。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.99亿元，我们推测为季节性备货因素，截至6月末，公司存货账面价值11.37亿元，与去年同期基本持平，货盘运营稳健。
盈利预测与估值：公司作为家纺行业龙头，大单品战略与全渠道布局持续深化，盈利能力稳步提升。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.52/5.03/5.56亿元，当前股价对应PE分别为10.12/9.10/8.22X。
风险提示：行业需求复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；电商平台规则变化导致费用投放加大。
