2026年中报点评：美国+铜箔业务高增兑现，欧洲整合及汇兑拖累Q2业绩

　　海亮股份(002203)

　　投资要点

　　事件：2026年8月27日，公司发布2026年中报，2026H1实现营收489亿元，同比+9.9%；归母净利润6.41亿元，同比-9.96%。归母净利同比下滑主要受欧洲工厂处理、海外子公司分红及汇兑损失等因素影响，主营经营基本盘稳固、盈利质量稳步改善。分业务看，2026H1铜加工业务营收439.53亿元，同比+29%、占营收比重提升至90%，贸易业务主动缩减，营收yoy-53.41%；核心铜产品销量54万吨，铜加工行业整体毛利率5.1%，yoy+0.4pct。

　　美国业务收入高增兑现，本土化放量逻辑持续验证：2026H1得州海亮实现主营收入25.7亿元，同比+329.83%，销量2.03万吨，同比+188.1%，盈利水平保持稳健。产能端，截至2026H1美国得州基地产能已达10万吨，其中9万吨铜管(含管坯)、1万吨铜排，充分受益于美国铜产成品关税红利及当地旺盛的电力、数据中心建设需求。

　　铜箔量价齐升，兰州+印尼双轮驱动：2026H1铜箔单体营收47.55亿元，同比+137.18%，占营收比重9.72%、同比+5.2pct，单体毛利率8.12%、同比+9.51pct，由去年同期亏损转为盈利，为公司确定性第二增长曲线。1）兰州（甘肃海亮）：2026H1单体主营收入44.94亿元，同比+158%，铜箔销量4.29万吨，同比+108%，差异化产品销量逐月提升，实现净利润2.84亿元，折算单吨净利约6600元/吨；产能经产线升级由7.5万吨提升至9万吨，已率先实现固态电池用高耐蚀性铜箔等产品量产交付。2）印尼海亮：作为中国大陆地区首家境外投放铜箔产能的公司，2026H1主营收入9.02亿元，同比+332%，铜箔销量5,772吨，同比+362%，实现盈利5,285万元，单吨净利高于甘肃，已与头部客户成功开展商业合作，随储能、动力需求增长下半年订单有望持续放量。

　　AI算力新材料放量，液冷全链路布局提速：2026H1公司AI铜基材料销量3,800吨，无氧铜材、热管素材管、铲齿式微通道冷板组件等核心产品已成功应用于全球多款GPU散热方案，产品竞争力获行业头部客户充分认可；截至2026H1，广东惠州、浙江诸暨两地液冷板产线已布局完成，为后续液冷全链路解决方案储备基础。

　　盈利预测与投资评级：2026H1由于公司欧洲子业务整合、汇兑损失增加导致Q2业绩不及预期，但欧洲整合为一次性费用，部分套保计算亏损或在2026H2追回，我们依旧看好2026H2-2027年公司美国产能释放、铜箔量价齐升有望带来的业绩弹性，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为17/35/46亿元（前值为24/32/45亿元），对应PE26/13/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：铜价及汇率大幅波动风险；欧盟对华铜管反倾销调查及美国关税政策变化风险；铜箔加工费与下游需求不及预期风险；海外产能投放及盈利不及预期风险。