公牛集团：收入保持韧性，原材料价格波动阶段性影响盈利表现

　　公牛集团(603195)

　　事件：公司发布2026年中报。26H1实现收入83.94亿元（同比+2.8%），归母净利润21.51亿元（同比+4.4%），扣非归母净利润19.00亿元（同比+3.1%）；26Q2实现收入43.34亿元（同比+2.1%），归母净利润10.93亿元（同比+0.7%），扣非归母净利润9.16亿元（同比-7.2%）。

　　点评：公司持续推动传统业务产品创新与渠道深耕、稳定优势业务基本盘，并积极培育新增长曲线、加速数据中心、太阳能照明等业务落地，收入维持平稳增长。毛利率略下滑主要系原材料价格波动、公司已针对不同产品做提价应对、后续影响有望弱化。分业务来看：

　　电连接：公司持续推进产品创新、场景拓展与渠道变革，迭代轨道插座、USB快充、旅行转换器等产品、巩固转换器基本盘的同时，加快培育嵌入式用电、电动工具及附件等新业务。我们预计核心业务转换器Q2量减价增、收入小幅增长，且提价落地&产品结构优化、盈利能力保持稳定。此外，公司深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，已建设公牛闪购店超万家，深化线上线上一体化，并加速开拓海外市场，我们预计整体H1平稳增长、Q2表现更优。

　　智能电工照明：公司以新一代多风格装饰产品、智能开关和海外本地化布局为重心，产品端超薄设计迭代、渠道端全品类旗舰店与送装一体服务深化，聚焦高端化、智能化、国际化发展。我们预计墙开H1量价齐升、收入小幅增长，其中Q2表现更优，且盈利能力保持稳定；照明方面，公司加快AI护眼灯、沐光AI智能健康照明等新业务布局，上半年上市“公牛AI大路灯”。我们预计Q2增速稳健、销量表现优异，价格受竞争加剧影响或阶段性下滑、市场份额有望提升。

　　新能源：我们预计H1整体平稳，其中家用市场较为成熟、阶段性市场有所压力，公司已通过智能化产品稳固份额。此外，公司加速商用充电桩与储能业务开拓，完善重卡大功率补能产品矩阵与欧洲家储产品，商用产品预计实现高速增长。

　　外销贡献增量，新业务蓄势待发。26H1海外市场收入实现1.71亿元（同比+20.3%），我们预计自主品牌增长为主，代工业务稳定；公司以家装墙开、新能源储能为核心引擎加快海外拓展，聚焦东南亚、欧洲等重点区域，同步发力国际电商，轨道插座等创新产品率先完成全球化布局。此外，公司积极把握AI算力基础设施、乡村基建及全球离网照明等市场机遇，加快推进数据中心与太阳能照明两大新孵化业务，未来有望贡献增量。

　　毛利率阶段性承压，费用率稳定。26Q2公司毛利率为40.75%（同比-2.8pct），归母净利率为25.22%（同比-0.3pct）；费用表现来看，26Q2期间费用率为14.52%（同比+0.3pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为7.37%/3.47%/4.07%/-0.40%（同比分别+0.3/+0.4/-0.8/+0.3pct）。

　　Q2现金流波动，营运能力保持稳定。26Q2经营性现金流净额为5.37亿元（同比-4.29亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为60.1/6.6/92.3天（同比分别+6.6/-0.2/+4.6天）。

　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为41.2、44.1、46.8亿元，对应PE估值分别为17.1X、16.0X、15.1X。

　　风险提示：竞争加剧、需求下滑、新业务开拓不及预期