2026年半年报点评：业绩阶段性承压，积极打造低空经济第二曲线
中国通号(688009)
投资要点
业绩阶段性承压，铁路市场保持稳健增长
2026H1公司实现营业总收入141.42亿元，同比-3.99%；实现归母净利润14.73亿元，同比-9.07%，扣非归母净利润14.11亿元，同比-9.47%。单Q2公司实现营业总收入76.46亿元，同比-4.38%；其中营业收入76.16亿元，同比-4.38%，其他类金融业务收入0.30亿元；实现归母净利润9.52亿元，同比-10.09%，扣非归母净利润9.09亿元，同比-9.21%。分终端看，2026H1铁路下游/城轨下游/海外业务/工程总承包业务实现收入85.54/33.35/8.27/12.43亿元，同比+2.75%/-14.85%/-12.44%/-8.37%。铁路下游需求维持稳定，城轨业务下滑主要系多项目逐步进入收尾阶段可确收项目减少，海外业务下滑主要系2025年几内亚马西铁路项目处于项目施工高峰期释放较多收入
毛利率同比提升，期间费用率有所上升
2026H1公司综合毛利率/销售净利率分别为29.56%/12.07%，同比分别+0.80pct/-0.62pct。分板块看，轨道交通控制系统毛利率为31.67%，同比+0.89pct，其中设计集成/设备制造/系统交付服务毛利率分别为39.00%/38.61%/14.61%，同比分别+0.14pct/+1.66pct/-0.12pct；2026H1期间费用率为15.22%，同比+1.18pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为2.40%/6.94%/0.33%/5.55%，同比分别+0.14pct/+0.41pct/+0.52pct/+0.10pct，财务费用率上升主要系利息支出增加、利息收入减少。单Q2公司毛利率为31.37%，同比+1.32pct；销售净利率为14.23%，同比-0.96pct。
经营现金流改善，存货与合同负债较年初增长
2026H1公司经营活动现金流净额为-8.07亿元，上年同期为-44.05亿元，同比少流出35.98亿元；剔除财务公司客户存款和同业存放变动后，经营现金流净额为-4.44亿元，同比少流出14.58亿元，主要系业务规模变化带动对供应商付款规模下降。截至2026H1末，公司存货为37.84亿元，较年初+12.90%、同比-1.22%；合同负债为100.46亿元，较年初+4.09%、同比+0.21%。
轨交主业研发积淀深厚，智能低空订单快速增长
公司持续推进面向更高速度的列控系统等重大装备研制，截至2026H1在中国拥有授权专利6,248项，其中授权发明专利4,158项。2026H1公司累计新签合同额177.15亿元，同比+0.84%；其中智能低空领域新签合同额1.71亿元，同比+472.88%，占总新签合同额约0.97%，随着低空基础设施及规模化应用场景逐步落地，智能低空业务有望成为公司第二成长曲线。
盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与新产业稳步增长。我们适当下调公司2026-2027年归母净利润分别为38.5（原值43.1）/41.3（原值47.2）亿元，预测公司2028年归母净利润为44.6亿元，当前股价对应动态PE分别为14/13/12倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。
