2026年中报点评：合同负债、存货翻倍增长，净利率大幅提升
联讯仪器(688808)
投资要点
Q2业绩同环比高增，海外业务加速放量
2026上半年公司实现营业总收入15.3亿元，同比增长209%，归母净利润5.7亿元，同比增长903%。单Q2实现营业总收入10.4亿元，同比增长254%，环比增长114%，归母净利润4.5亿元，同比增长1104%，环比增长277%，利润符合市场预期。受益于65GHz采样示波器等产品放量，公司Q2业绩同环比高增，且海外客户结构优化，上半年境外收入占比已提升至54%。截至2026Q2末，公司存货11.5亿元、同比增长130%，合同负债6.5亿元，较2025年末增长303%，下游需求仍然旺盛，成长可期。
结构升级、规模效应，Q2净利率提升至43%
2026上半年公司销售毛利率70.8%，同比提升9.0pct；销售净利率37.0%，同比提升25.6pct。单Q2公司销售毛利率72.7%，同比增长13.3pct，环比增长5.9pct；销售净利率42.9%，同比增长30.3pct，环比增长18.6pct。2026上半年公司期间费用率27.3%，同比下降21.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/6.8%/16.3%/1.2%，同比分别变动-4.8/-6.6/-11.2/+1.5pct。高毛利率光通信测试设备放量优化结构，规模效应摊薄费用，公司盈利能力同环比大增。
2.4T/3.2T产品已流片待送样，显著领先第二梯队
光模块研发、量产环节均需检测，尤其量产环节客户基本要求全检。800G/1.6T/3.2T随单通道速率提升，测试效率下降，仪器价值量和需求量翻倍，通胀属性凸显，仅核心设备采样示波器，我们预计2027年市场规模突破200亿元。过去光模块测试仪器由海外龙头垄断，当前需求爆发带来供需缺口，已有技术和渠道储备的国产龙头迎发展机遇。联讯仪器为全球第二家推出1.6T光模块全部核心测试仪器厂商，目前与美国是德科技、日本安立，为全球仅有的三家实现65GHz以上带宽采样示波器在光通信领域商业化落地的企业。公司新一代采样示波器（含CDR）可满足2.4T/3.2T光模块眼图测试需求，自研采保芯片已成功流片，公司预计年内向行业头部客户送样验证，进度显著领先于二线梯队，将成为光通信产业升级趋势中最受益标的。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为22.3/39.8/59.3亿元，当前市值对应PE104/58/39X，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、新技术研发不及预期风险、客户集中风险、产品质量风险、市场竞争加剧风险、业绩增长不及预期风险、收入确认存在季节性波动风险。
