2026年半年报点评：银价波动扰动短期业绩，贱金属化加速落地、存储业务量利齐升

　　帝科股份(300842)

　　投资要点

　　事件：公司26H1营收116.64亿元，同比+39.9%；归母净利0.37亿元，同比-46.9%；扣非净利1.62亿元，同比+83.6%；毛利率8.7%，同比+0.8pct。Q2营收50.97亿元，同环比+19.0%/-22.4%；归母净利0.23亿元，同环比-35.9%/+55.6%；扣非净利-0.35亿元，同比、环比均转亏；毛利率5.42%，环比-5.75pct。投资收益-3.03亿元、公允价值变动+0.42亿元；扣非净利1.62亿元，同比+83.6%。

　　光伏浆料销量同比下降、Q2环比基本持平、高铜浆规模量产加速贱金属化：26H1光伏导电浆料销量695.49吨，同比-20.95%，其中Q2约347.5吨，同比-23.6%、环比基本持平；光伏材料收入111.57亿元，同比+78.7%，毛利率6.54%，同比-2.19pct，收入增长主要受银价上涨带动。

　　存储业务量利齐升、第二增长曲线加速兑现：26H1存储芯片收入3.58亿元，同比+89.5%，毛利率64.3%，同比+39.4pct，毛利约2.30亿元。公司已构建DRAM一体化产业链，26Q2布局Flash，同时布局端侧AI及AI算力产品。

　　费用率同比下降、研发投入持续加大：26H1期间费用6.53亿元，费用率5.6%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/1.1%/2.5%/1.4%，同比-0.7/+0.2/-0.4/+0.5pct。研发费用2.88亿元，同比+20.7%；财务费用1.68亿元，同比+114%，因银价上涨及备货增加融资。经营性现金流净额-4.73亿元，同比多流出1.43亿元，Q2（-2.19亿元）环比Q1（-2.55亿元）改善。

　　盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业供需格局调整及银价波动影响，我们下调26-28年归母净利润预测至2.97/4.41/5.39亿元（前值为3.64/5.24/6.36亿元），同比+207.6%/+48.2%/+22.1%，对应PE为33.3/22.5/18.4倍。公司浆料龙头地位稳固，高铜浆已规模量产、纯铜浆持续推进，银价高位有望加速贱金属化渗透；存储业务快速增长，"光伏+存储"双轮驱动逐步兑现。维持"买入"评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、光伏需求不及预期、新导入不及预期、存储业务拓展不及预期、行业竞争加剧等。