2026年中报点评：汇率波动导致盈利能力短期承压，Q3起有望逐步缓解
中联重科(000157)
投资要点
营收增长提速，新兴板块持续发力
2026H1公司实现营收271.4亿元，同比+9.2%；单Q2收入141.8亿元，同比+11.3%。分产品看，上半年起重机械/混凝土机械/土方机械收入分别为78.3/65.3/52.8亿元，同比分别-6.6%/+34.1%/+23.0%；矿山机械营收规模同比增长超57.2%，土方、矿山等新兴板块有效对冲传统业务下滑。分地区看，26H1境内/境外收入分别为116.0/155.3亿元，同比分别+5.1%/+12.5%，高景气的海外收入占比进一步提升。展望下半年，国内外共振向上景气度有望持续，公司新兴板块竞争力持续提升，收入端有望维持较快增长。
汇率波动导致毛利率和净利率短期承压，Q3起有望逐步缓解
2026H1公司归母净利润21.0亿元，同比-24.0%；实现扣非归母净利润8.3亿元，同比-56.8%。单Q2实现归母净利润12.2亿元，同比-10.1%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比-78.2%。毛利率端，2026H1公司销售毛利率26.8%，同比-1.3pct，其中国内/海外同比分别+0.2/-2.7pct，海外受汇率波动影响较大。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.4/-0.4/+4.9pct，其中汇兑损失影响12.6亿元。净利率端，26H1销售净利率7.9%，同比-3.8pct，资产处置收益+政府补助部分对冲了汇兑损失。展望下半年，Q3开始汇兑压力环比大幅减弱，随着公司土方和矿山板块放量带来结构性利好，公司盈利能力有望逐步回升。
土方等业务开始放量，新兴业务板块形成新增长极
①土方：国内/出口收入同比增长24.2%/22.7%，百吨级以上超大挖稳居行业前三。②高机：超高米段直臂产品全球地位领先，欧洲、澳洲、东南亚头部客户实现批量采购。③农机：持续推进“高端、国际、新能源”战略，26H1海外销售规模同比增长超33.3%，大马力混动产品突破欧美高端市场。④矿机：26H1规模同比增长超57.2%，国内外高端客户持续突破。⑤具身智能：推出Z01双足人形机器人、15KG级四足机器人，并发布重工业级具身智能操作系统RobotOps，加快产业化落地。
盈利预测与投资评级：考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动，但随着全球化布局持续深化、技术升级加快推进及新兴业务板块竞争力不断增强，公司中长期成长逻辑仍清晰。我们适当下调公司2026-2028年归母净利润预测至50.9（原值61.4）/67.2（原值76.7）/76.4（原值89.8）亿元，当前市值对应PE为11/9/8X，维持“买入”评级。
风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险。
