2026年中报点评：2026H1海外收入同比+21%，新能源与矿山机械打开成长空间

　　徐工机械(000425)

　　投资要点

　　2026H1外销收入同比+21%，受益于海外上行周期加速

　　2026H1公司实现营收612.5亿元，同比+11.7%；单Q2公司实现营业收入314.6亿元，同比+14.2%。分市场看，2026H1国内/海外收入分别为303.3/309.2亿元，同比+3.6%/+21.0%，其中出口收入增长27%。Q2收入明显提速主要系工程机械板块国内外均处于景气上行周期，国内外周期共振，尤其是海外非洲、南美等市场Q2景气度环比继续改善，公司作为龙头公司明显受益。当前工程机械板块国内外周期均处于上行周期左侧位置，叠加公司矿山机械下半年大单开始陆续交货，我们预计下半年收入端仍有望保持较快增速。

　　短期汇率扰动盈利能力，资产质量继续优化

　　2026H1公司实现归母净利润39.6亿元，同比-9.1%；实现扣非归母净利润38.3亿元，同比-14.3%。单Q2实现归母净利润19.1亿元，同比-17.8%；扣非归母净利润18.1亿元，同比-26.6%。①毛利端，2026H1销售毛利率22.1%，同比+0.1pct，其中海外毛利率在人民币升值背景下逆势提升0.7pct，我们预计主要受益于区域和产品结构优化。②费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.4/+0.0/+0.1/+2.8pct，其中汇兑损失11.4亿元。③净利率端，26H1销售净利率6.5%，同比-1.5pct，若还原汇损、股权激励股份支付等影响后的经营性净利率约8.8%，同比提升约1pct。此外，公司现金回款能力与经营质量持续提升，2026H1公司经营性净现金流为41.6亿元，同比+11.6%，创同期历史新高。

　　新能源业务加速放量，矿山机械开启第二成长曲线

　　（1）新能源业务：2026H1公司新能源产品收入近100亿元，同比+25.8%，其中矿机新能源收入同比+42.8%，海外新能源产品毛利率超过40%，产品及盈利结构有望持续优化。（2）矿山机械：公司产品已覆盖矿挖、矿卡及宽体车等全系列矿山装备，2026H1矿机新能源、智能化产品收入分别同比+42.8%、+406.5%，并持续深化与必和必拓、力拓及澳大利亚FMG等头部矿企合作，在全球矿山加大资本开支背景下，看好新能源、智能化及全球化驱动矿山机械开启公司第二成长曲线。

　　盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成扰动，但在全球工程机械景气上行&矿山机械前瞻性布局背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为75（原值81）/101（原值102）/122（原值123）亿元，当前市值对应PE12/9/8x，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内行业需求回暖不及预期、电动化渗透率不及预期、行业竞争加剧、出海不及预期、汇率波动风险。