2026年半年报点评：储能出货全球领先、AI电源生态潜力可期

　　阳光电源(300274)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营收309.12亿元，同比-29.0%，归母净利润52.59亿元，同比-32.0%，扣非归母净利润42.75亿元，同比-43.0%，毛利率35.9%，同比+1.6pct；其中26Q2营收153.52亿元，同/环比-37.3%/-1.3%，归母净利润29.67亿元，同/环比-24.1%/+29.5%，毛利率38.6%，同/环比+4.9/+5.4pct，归母净利率19.3%，同/环比+3.4/+4.6pct，业绩略超市场预期。

　　储能出货全球领先、下半年发货继续高增：26H1公司实现储能系统营收154.6亿元，同比-13.5%，实现发货25GWh，同比+28%，毛利率32.43%，同比-7.49pct；分季度看26Q2储能毛利率约35%，环比提升约3pct，主要是出货向高价市场集中所致。海外尤其是欧洲市场需求旺盛，公司在手订单充足，我们预计26年公司出货可达65gwh+，同增50%+。下半年为发货高峰期，Q4有望成为全年交付高峰，2027年储能需求仍有望保持较快增长。

　　光伏结构优化、量减但毛利率提升：26H1公司实现光伏逆变器营收123.9亿元同比-19.2%，毛利率42.72%，同比+6.98pct；上半年逆变器发货66GW，同比-13%，主要受国内发货减少影响，海外发货增速与市场基本一致。我们预计2026年逆变器出货量同比小幅下降，但海外占比提升及结构优化有望支撑利润贡献保持相对稳定。26H1公司新能源开发及发电营收15.6亿元，同比大幅下滑，主要是受136号文影响电站及户用开发节奏放缓，亏损3.8亿元。

　　构建AI电源生态、AI储能及SST潜力可期：1）AI储能：我们预计27年进入订单交付期，28年迎来规模化发货。2）SST：国内已中标之江实验室项目、与东阳光等签130MW意向订单，海外与AI头部企业保持密切沟通，共同定义产品规格。当前SST已有个别发货，我们预计27年为产品推广期，以小批量交付为主，28年起进入大规模交付阶段。我们预计未来2-3年AIDC业务复合增速超过100%，成为公司重要增量。

　　汇兑损失致使费用略增、逆变器库存略有增加：26H1期间费用53.43亿元，同比+9.0%，费用率17.3%，同比+6.0pct；其中Q2期间费用26.96亿元，费用率17.6%，同/环比+5.9/+0.6pct，主要系26H1汇兑损失5.87亿，而去年同期汇兑收益3.28亿。26H1经营性净现金流37.35亿元，同比+8.8%，其中Q2为25.27亿元，同/环比+53.7%/+109.1%。26H1末存货321.53亿元，较25年末+18%，其中Q2新增44亿库存，主要系光伏逆变器库存增加30亿+，新能源投资开发增加10亿+。26H1公允价值变动增加6.7亿元，资产及信用减值损失5.97亿元。

　　盈利预测与投资评级：我们基本维持盈利预测，预计26~28年归母净利润分别为131/181/236亿元，同比-3%/+38%/+30%，对应PE分别为14.5/10.5/8.0x，考虑到公司海外储能订单将维持饱满，美国业务占比较小，未来AIDC业务带动更大业绩弹性，维持“买入”评级。

　　风险提示：全球光储需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动；海外政策及贸易风险；AIDC及SST商业化进展不及预期。