2026半年报点评：CDMO与成果转化高增，创新管线持续丰富
百诚医药(301096)
投资要点
事件：公司2026上半年实现营业收入3.04亿元（-8.40%，同比，下同），归母净利润159.77万元（-48.43%），扣非归母净利润-2,150.14万元（-83.30%）。其中Q2单季度营收1.44亿元、归母净利润-0.11亿元，经营性现金流净额-488.68万元，同比改善95.73%。
业务结构优化进行时，CDMO与成果转化高增长。分行业看，CRO业务收入2.10亿元（-26.63%），毛利率61.76%（+0.81pp），其中研发技术成果转化收入1.43亿元（+33.77%），毛利率达85.67%（+10.88pp）；临床前药学研究收入0.34亿元（-56.38%），毛利率8.95%（-46.30pp），主要受行业需求收缩影响。CDMO业务收入0.34亿元（+195.03%），毛利率52.40%（+13.06pp），呈现爆发式增长。商业化生产收入0.60亿元（+75.27%），毛利率-7.28%（+23.82pp），亏损幅度收窄，公司正从低毛利的受托研发向高毛利的技术转化与CDMO/商业化生产转型，业务结构优化趋势明确。
赛默制药产能释放蓄势，集采中标打开商业化空间。截至2026H1，赛默制药累计完成落地验证600余项，申报注册511个项目（较2025年末的494个持续增加），建成GMP标准厂房及配套实验室19.1万平方米，覆盖口服固体、小容量注射液、眼用制剂、吸入制剂等24个剂型，76条生产线通过GMP符合性检查。在第十一批全国药品集中采购中，赛默制药及合作伙伴共12个品种中选。随着各省采购执行推进及医疗机构报量兑现，中标品种商业化业务将稳步开展，产能利用率有望持续提升，驱动商业化生产收入增长与毛利率改善。
创新管线持续丰富，多平台协同赋能研发。截至2026H1，公司已取得6个I类新药IND批件及12个II类新药IND批件（较2025年末的4+12持续增加）。核心管线BIOS-0618神经病理性疼痛处于Ib期入组阶段、日间嗜睡症处于II期入组阶段；BIOS-0625自免炎症处于I期启动阶段。此外，BIOS-0632（AAK1）、BIOS-09、BIOS-01、BIOS-03、BIOSH01等项目处于IND-enabling阶段。我们看好公司核心管线的临床推进及海外BD潜力。
盈利预测与投资评级：考虑赛默制药产能逐步释放，核心管线研发投入加码，我们将公司2026-2028年归母净利润由1.21/2.03/2.37亿元调整至0.74/1.71/2.09亿元，考虑公司业务结构持续优化，创新管线兑现在即，维持“买入”评级。
风险提示：新药研发进展不及预期风险、产业化放量不及预期风险、政策与创新模式不确定性风险。
