2026年中报点评：26Q2归母同增34%超预期，强化分红承诺锁定DPS&比例底线
绿色动力(601330)
投资要点
事件：2026H1公司实现营收18.77亿元（同比+11.45%，下同），归母净利润4.65亿元（+23.16%）。
26Q2归母净利润同增34%，超市场预期。26H1营收18.77亿元（+11.45%，+1.93亿元），毛利9.37亿元（+1.03亿元），毛利率49.95%（+0.42pct），归母净利4.65亿元（+23.16%，+0.87亿元）。利息节约和增值税退税增加对冲所得税提升，26H1所得税1.51亿元（+0.54亿元），所得税率23.6%（+3.9pct），主要系部分项目退出所得税三免三减半优惠期所致；26H1财务费用1.69亿元（-0.22亿元），其他收益0.80亿元（+0.30亿元）。单季度来看，26Q2营收9.82亿元（+14.71%，+1.26亿元），归母净利2.58亿元（+34.22%，+0.66亿元）。
26H1经营指标创历史新高，华南优势区域垃圾量&电量大增。截至26H1末，公司垃圾焚烧运营规模4.11万吨/日，较年初增加750吨/日，主要系收购新密的项目26年3月并表；在建广元二期350吨/日，有望于26年底前建成。26H1垃圾处理量766万吨（+7.07%，+51万吨），主要系公司加大周边垃圾拓展力度，以及新密并表贡献，上网电量22.60亿度（+6.96%，+1.47亿度），供热量66.42万吨（+28.85%，+15.04万吨）。其中26Q2垃圾处理量399万吨（+7.51%，+28万吨），上网电量11.84亿度（+9.46%，+1.02亿度），吨上网296度（+1.82%，+5度），供热量35.75万吨（+23.11%，+6.71万吨）。26H1华南优势区域增量贡献最大，26H1华南区域垃圾量167万吨（+15.33%，+22万吨），上网电量5.21亿度（+18.52%，+0.81亿度），吨上网313度（+2.77%，+8度）。
集采降本+技改降耗提效，融资成本进一步压降。①集采降本：26H1烟气净化滤袋、焚烧炉筑件、消石灰采购价格分别同比约-6.7%、-37%、-20%，富氧吹灰系统节支率达60%。②技改降耗：完成碳酸钙直喷技术试验，消石灰单耗和飞灰产生率下降，公司预计全年节支800万元；超低温催化剂已在3个项目推广应用，公司预计年增加发电收益约494万元。③融资成本下降：发行5亿元科技创新债券票面利率1.88%创新低。
26H1国补回收加速，自由现金流增厚。26H1经营性现金流净额7.05亿元（+11.57%），主要系国补回款增加；建设类资本支出0.79亿元（-49.74%），并购资本支出1.24亿元；简易自由现金流5.02亿元（+5.73%）。
26年中期派息同增10%，承诺锁定DPS和分红比例底线。26年中期每股派息0.11元（+0.01元），A股股息率（ttm）4.23%，H股股息率（ttm）6.45%；公司承诺27-29年分红比例不低于50%且每股派息不低于25年水平0.32元（含税）。（估值日期：2026/8/31）
盈利预测与投资评级：典型验证垃圾发电＝成长的长江电力。增长＆分红先行者，业绩&ROE成长空间大。26Q2归母净利润同增34%大超预期，中期分红同比提升10%。公司承诺27-29年派息金额不下滑，锁定DPS和分红比例底线。考虑降本提效进展超预期，我们将2026-2028年归母净利润预测从7.62/8.05/8.54亿元上调至8.01/8.67/9.36亿元，对应A股PE为14/13/12倍，对应H股PE为9/8/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，政策风险等。
