2026中报点评：液奶企稳冷饮提速，减值拖累Q2利润

　　伊利股份(600887)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业总收入644.9亿元，同比+4.1%；归母净利润57.6亿元，同比-20.0%；扣非归母净利润56.0亿元，同比-20.2%。其中26Q2实现营业总收入296.6亿元，同比+2.6%；归母净利润3.6亿元，同比-84.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-88.8%。

　　液奶企稳、冷饮延续高增，奶粉二季度有所承压。26H1液体乳/奶粉及奶制品/冷饮收入分别为365.9/168.5/90.7亿元，同比+1.3%/+1.6%/+10.3%；26Q2分别为164.9/74.9/46.8亿元，同比+0.1%/-3.5%/+13.4%。液奶端，常温业务恢复增长，低温酸奶份额提升，“金典”鲜活系列和“秒鲜”等新品带动品牌及低温白奶增长；冷饮通过即时零售、内容电商、零食店及文旅场景拓展保持双位数增长。渠道端，26H1直营收入29.9亿元，同比+52.5%，会员店、零食店、即时零售及企业客户渠道均实现双位数以上增长，渠道结构继续向新兴场景扩展。

　　核心经营边际整体平稳，但减值集中计提显著压低报表利润。26H1毛利率同比+0.4pp至36.6%；其中26Q2毛利率同比基本持平至34.3%。费用方面，26Q2销售费用率同比-1.0pp至18.9%，主要系营销投放效率提升；管理费用率同比+0.3pp至4.0%，基本保持平稳态势。26H1资产减值损失24.6亿元，同比增加21.2亿元，主要由澳优乳业商誉减值15.5亿元，以及存货跌价损失9.1亿元构成。综合来看，受减值主要集中在二季度影响，26Q2扣非净利率同比-7.4pp至0.9%。

　　液奶回稳与新兴渠道扩张构成收入修复主线。液奶端，鲜活化、低温化新品与多品牌承载能力提升有望延续温和增长；奶粉端，婴幼儿奶粉零售额份额升至18.6%、同比+0.6pp，有机系列增长50.0%以上，成人营养和专业餐饮奶酪乳脂继续提供结构增量；冷饮在产品创新与即时零售、文旅场景拓展下仍具增长基础。展望未来，随着国内生鲜乳价格已企稳、供需矛盾进一步缓解，叠加新品收入占比达到15.8%和营销效率改善，若后续存货与商誉减值压力回落，经营利润率有望逐步修复。

　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为1.59元、2.05元、2.28元，对应动态PE分别为17倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原奶价格持续上涨风险；行业竞争加剧风险；商誉计提大额减值损失风险；食品安全风险；乳制品下游需求持续疲软风险。