开润股份：中报业绩稳健增长，代工业务协同显效

　　开润股份(300577)

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入25.49亿元（同比+5.02%），归母净利润2.11亿元（同比+13.06%），扣非归母净利润2.10亿元（同比+16.29%）。2026Q2公司实现收入12.92亿元（+8.21%），归母净利润1.12亿元（+10.82%），扣非归母净利润1.0亿元（+3.16%）。

　　代工制造稳健增长，服装代工贡献主要增量。2026年上半年，公司坚持大客户核心战略，依托中国、印尼、印度三地全球化产能协同优势，代工制造业务实现收入23.07亿元（同比+9.99%）。分品类看，服装代工表现亮眼，公司紧抓世界杯等国际赛事机遇、深化与adidas等运动类客户的合作（生产国家队足球相关服装），上半年服装收入达8.63亿元（同比+27.17%）；

　　代工业务中箱包制造业务收入14.44亿元，同比+1.76%。分产品看，旅行箱收入4.52亿元（同比+14.04%）；包袋收入12.11亿元（同比-8.76%）。品牌经营业务受国内消费市场结构性调整影响，收入阶段性承压，上半年实现收入2.23亿元（同比-27.33%），但公司主动聚焦海外分销、KA及商超等高利润率渠道，收缩低效投入，经营质量有望逐步改善。

　　费用管控优化，财务费用大幅下降。2026H1公司整体毛利率23.76%，同比降0.90pct，主要受原材料价格波动及业务结构变化影响；其中代工制造毛利率23.82%（同比-0.85pct），品牌经营毛利率22.94%（同比-1.20pct）。费用端管控良好，上半年销售费用率3.43%(同比-0.4pct)，管理费用率5.42%（同比-0.34pct），公司加强了费用管控并取得成效；财务费用率1.18%（同比-0.66pct），主要系存款利息收入增加及汇兑损失减少。归母净利率8.28%，同比提升0.59pct，盈利质量持续改善。

　　全球化产能布局：印尼产能持续释放，垂直一体化优势巩固。上半年，公司箱包总产能2,134万件，产能利用率94.55%；服装总产能3,168万件，产能利用率60.57%（同比+9.84pct），运营效率显著提升。产能布局方面，境外产能占比突出，箱包境外产能占比75.07%（布局于印尼、印度），服

　　装境外产能占比79.62%（布局于印尼），有效降低海外贸易风险及综合成本。公司有序推进印尼箱包与服装生产基地建设，印尼服装工厂项目、产业园扩建及锦林产业园二期等工程稳步进行，为未来订单增长提供产能支撑。

　　现金流与运营：经营现金流受阶段性因素影响，周转保持平稳。2026H1经营活动现金流净额1.15亿元（同比-51.92%），主要系票据到期兑付；筹资活动现金流净额1.92亿元（同比-61.75%），主要系收购上海嘉乐等子公司少数股东股权支付的现金流出增加。存货周转天数方面，箱包约80天，服装约94天，数字化管理下运营效率保持平稳。

　　盈利预测：公司上半年业绩整体平稳。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.74、4.23、4.79亿元，对应PE为12.58X、11.12X、9.82X。风险提示：原材料价格波动和劳动力成本上升；汇率波动；产能扩张不及预期。