可孚医疗：产品结构优化，盈利能力和经营质量进一步提升
可孚医疗(301087)
事件：8月29日，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入20.72亿元，同比增长38.51%；归母净利润2.02亿元，同比增长20.84%；扣非净利润1.73亿元，同比增长26.73%；经营性现金流量净额2.62亿元。
其中，2026年第二季度营业收入10.59亿元，同比增长39.78%；归母净利润0.95亿元，同比增长25.35%；扣非净利润0.79亿元，同比增长16.46%；经营性现金流量净额1.60亿元。
聚焦核心品类，打造战略级产品矩阵
公司持续推进核心品类聚焦战略，加快构建具备长期竞争优势的核心产品矩阵，2026年上半年前五大单品收入同比增长50%。从后续增长潜力来看，呼吸机、矫姿带、听力、理疗仪等重点品类仍处于持续放量阶段，同时CGM、飞利浦产品等新品类也将陆续进入市场，为公司后续增长提供新的支撑。由于公司持续优化产品结构，稳步提高高附加值产品收入占比，叠加供应链协同优化、精细化运营持续推进，综合毛利率同比提升3.4个百分点至55.89%，盈利能力和经营质量进一步提升。
分业务板块看，（1）呼吸支持板块收入2.67亿元，同比增长166.90%；其中自研呼吸机单二季度销售额破亿元，成为业绩增长的重要引擎；同时，参股企业融昕医疗家用呼吸机于7月取得美国FDA510(k)认证，有望进一步打开呼吸机业务的海内外增长空间。（2）中医理疗及其他板块收入1.94亿元，同比增长114.54%；公司通过加码兴趣电商与货架电商等线上渠道，持续深化产品创新及场景化应用，推动理疗仪等主力产品实现高速增长。（3）康复辅具板块收入7.42亿元，同比增长31.74%；公司持续推进矫正/矫姿系列、骨传导助听器等核心产品迭代升级，全方位强化产品综合竞争力，核心品类业绩稳步向好。（4）医疗护理板块收入5.11亿元，同比增长20.68%。（5）健康监测板块收入3.03亿元，同比增长11.70%。
强化双循环协同，拓展国际增长空间
公司持续夯实国内市场领先地位，稳步推进全球化发展战略，加快构建国内国际市场双向联动、协同发展的经营格局。
2026年上半年，公司线上渠道实现收入14.33亿元，同比增长47.07%；在品类端，公司将围绕呼吸机、背背佳、助听器、理疗仪等核心大单品持续投入，通过产品升级、内容营销和精细化运营提升单品规模。线下渠道实现收入5.84亿元，同比增长23.19%；其中，药房渠道结构调整进展较为顺利，经营质量持续改善；健耳听力方面，经营重点逐步由门店规模扩张转向单店经营效率提升，持续改善门店盈利能力。
国际市场方面，公司稳步落地全球化发展战略，海外业务上半年实现营收2.10亿元，同比增长116.97%。随着深圳融听呼吸机取得美国FDA注册，以及后续更多产品完成海外注册和上市，公司海外产品矩阵将进一步丰富，为海外业务发展提供新的产品支撑。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为41.98/50.92/61.03亿元，同比增速为23.93%/21.30%/19.85%；归母净利润为4.68/5.86/7.08亿元，同比增速为26.00%/25.06%/20.93%。对应EPS分别为1.98/2.48/3.00元，对应当前股价PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：国内市场竞争加剧的风险；地缘政治波动的风险；新品放量不及预期的风险。
