点评报告：毛利率显著改善，储能大额订单支撑长期发展
昆工科技(920152)
投资要点：
事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收2.72亿元，同比-13.21%；归母净利润为-5408.21万元；扣非归母净利润为-5442.22万元。尽管亏损扩大，但公司毛利率显著提升、经营现金流持续大幅转正，基本面边际改善信号逐步显现。
毛利率显著改善，产品结构优化成效初显。2026H1公司毛利率13.89%，同比大幅提升7.91pct。分产品看，阳极产品毛利率32.24%，同比增加15.14pct，为公司核心利润来源；阴极产品毛利率5.42%，同比增加+0.23pct。毛利率改善主要受益于高附加值栅栏型铝基铅合金复合阳极销
售占比提升，以及公司主动收缩低毛利产品产能、集中资源攻坚高壁垒产品。电极材料板块方面，子公司恒达新材料实现净利润1823万元，已具备独立盈利能力，公司正在推进该板块独立股权融资。
电极材料主业稳健，海外市场持续突破。公司为全行业唯一实现第二代栅栏阳极规模化量产企业，自主首创栅栏型铝基铅合金复合阳极成套核心技术，成功推出银含量仅0.25%超低银阳极板产品，相较传统高银阳极板采购成本下降50%。2026年上半年，公司电极材料板块实现销售收入2.01亿元，贡献总营收74.03%。公司技术壁垒深厚，海外渠道优势显著，上半年海外业务持续放量，实现收入3314万元，公司充分发挥刚果（金）全资子公司中刚科技本地化运营优势，新签海外订单1.16亿元。
储能业务蓄势待发，大额订单支撑长期发展。公司战略布局成效显著，与太湖能谷子公司累计签订576.3MWh储能电池订单，合同总金额3.26亿元；7月与中石化昆明公司签署战略合作框架协议，创新打造“加油站+长时储能”融合发展新模式；与海能信通签署五年战略合作协议，首单合同1440万元。截至2026年6月末，公司储能电池在手订单3.44亿元。昆工陆良
4GW产线已完成连续稳定性测试，持续产能爬坡；宁夏一期项目建设进度达95%，累计投入2.4亿元。储能板块为当前主要亏损源，但随着产能爬坡及在手大额订单逐步排产交付，单位固定成本有效摊薄，减亏趋势逐步显现。公司凭借独家技术壁垒夯实市场基本盘，稳步蓄积中长期高质量发展动能。
风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、政策调控风险、下游端需求增长不及预期的风险。
