公司简评报告：自有品牌市占率持续提升，下半年盈利有望改善

　　乖宝宠物(301498)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入35.43亿元，同比+10.01%；实现归母净利润1.91亿元，同比-49.57%。短期利润波动，主要受汇率波动、38.27关税政策以及原材料价格变化等影响，以及自有品牌进行战略调整，长期发展稳健向好。

　　主粮业务引领增长，自有品牌市占率持续提升。分产品看，2026年上半年公司主粮收入31.42%23.32亿元，同比+23.87%，收入占比提升至65.8%，成为增长核心，毛利率42.57%，同3.27比-3.66pct；零食收入11.59亿元，同比-10.43%，毛利率35.24%，同比-2.24pct。分渠道4.06看，2026年上半年公司直销收入14.52亿元，同比+19.98%，收入占比提升至41.17%，电商渠道结构持续优化。其中，阿里系、抖音平台实现直销收入10.47亿元，同比+18.38%。根据欧睿，2015-2025年公司自有品牌“麦富迪”国内市占率从2.4%提升至6.3%，实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。随着战略结构调整到位，预计自有品牌下半年至明年将保持高于行业平均的增速水平，市占率继续提升。

　　外销业务短期承压，中长期具备增长动能。2026年上半年公司外销业务承压，一方面受高基数及关税调整的影响，另一方面公司主动调整客户结构、产品结构，从传统肉干类产品向高附加值新品类拓展。依托泰国三期产能爬坡、研发中心建设提升履约与ODM能力，预计公司外销收入全年同比回正。公司外销业务实施多元化布局，2025年开始积极拓展欧洲市场，以降低对美国单一市场的依赖，2026年上半年欧洲区收入增速超20%。公司新西兰产能项目已进入招标评标阶段，预计今年下半年启动施工、2028年下半年一期投产，投产后将有助于构建高端供应链壁垒。

　　盈利短期波动，下半年有望改善。2026年上半年公司整体毛利率40.11%，同比-2.67pct。上半年公司销售费用8.6亿元，同比+26.43%，销售费用率24.28%，同比+3.15pct。主要由于行业竞争加剧、业务推广费增加。上半年财务费用0.36亿元（去年同期为-0.12亿元），主要由于美元兑人民币汇兑损失增加。整体来看，公司上半年压力集中释放，预计下半年净利润将逐步改善。

　　投资建议：鉴于汇率波动、关税政策以及原材料价格变化等风险，以及公司自有品牌战略的调整，我们调整2026-2028年盈利预测，我们预计2026-2028年归母净利润分别为4.39/6.14/8.18亿元（2026-2028年前值分别为7.55/9.14/10.95亿元），对应EPS分别为1.1/1.53/2.04元（2026-2028年前值分别为1.89/2.28/2.73元），对应当前股价PE分别为35/25/19倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、关税政策调整风险、汇率风险、市场竞争加剧风险。