2026年半年报点评：鱼子与海珍味放量，收入高增、利润承压

　　盖世食品(920826)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入3.54亿元，同比增长31.04%；实现归母净利润0.1819亿元，同比下降10.59%；实现扣非归母净利润0.1674亿元，同比下降14.89%，整体呈现“收入高增、利润承压”的特征。

　　点评：

　　核心品类向好，鱼子与海珍味高增。2026H1公司产品结构中，鱼子实现收入1.35亿元，同比增长119.13%，收入占比约38.04%；海珍味实现收入0.47亿元，同比增长34.17%，收入占比约13.15%；藻类实现收入1.00亿元，同比下降5.45%，收入占比约28.28%，仍是基本盘；菌种实现收入0.41亿元，同比下降3.84%，占比约11.47%；山野菜实现收入0.23亿元，同比增长22.73%，占比约6.57%。从结构看，公司由“藻类稳盘”进一步走向“鱼子放量、海珍味跟进”，鱼子与海珍味合计收入约1.81亿元、占总营收约51.2%，是本轮收入高增的核心支撑。

　　毛利率明显回落，净利率仍有承压。2026H1公司综合毛利率同比下降2.37个百分点至15.22%，主要因为营业成本同比增长34.80%，快于营收增速31.04%，公司明确提到鱼子等主要原材料采购成本上升是关键拖累；同时财务费用同比增长315.16%至366.28万元，主要因短期借款增加、利息支出上升，进一步侵蚀利润。

　　内销提速、外销稳健，合同生产与自有品牌并重。分区域看，国内市场收入2.05亿元，同比增长42.09%，占比提升至58.04%，毛利率同比下降0.63个百分点至13.93%；国外市场收入1.48亿元，同比增长18.31%，占比41.96%，毛利率同比下降4.06个百分点至17.01%。国内增长更快，主要受鱼子类、海珍味类高价值产品渗透和大客户开拓带动；海外则受汇率波动和竞争加剧影响，盈利承压更明显。从模式看，公司同时覆盖合同生产、自有品牌和贸易销售，其中自有品牌可强化渠道和品牌沉淀，合同生产有助于绑定大客户、提升订单稳定性，整体属于兼顾规模与客户黏性的供应链型商业模式。报告期内公司继续推进大连、江苏、泰国三基地协同，泰国工厂通过国际连锁超市验厂，并与益海嘉里金龙鱼共同设立苏州子公司，补强华东高端精品凉菜产能与渠道触达，说明公司仍在为后续全国化和海外本地化做前置布局。

　　投资建议：公司作为标准化凉菜细分龙头，产品端已形成藻类稳盘、鱼子和海珍味放量的结构，渠道端内销提速、外销稳拓，三基地协同和行业标准制定进一步强化其供应链与研发壁垒。维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动及海外竞争加剧风险、食品安全与质量控制风险、新客户拓展及新品类放量不及预期风险；