2026上半年收入增长7%，团购业务表现不佳拖累业绩表现

　　海澜之家(600398)

　　核心观点

　　2026上半年收入增长7%，团购业务表现不佳拖累业绩。2026上半年公司收入同比+7.4%至124.2亿元，归母净利润同比-5.9%至14.9亿元，扣非归母净利润同比-8.2%至14.4亿元，主因团购业务收入利润下滑所致。毛利率同比-0.4个百分点至46.0%，销售费用率同比+3.0个百分点至24.4%，主因主品牌收入增长带来的员工工资增长、快闪店相关费用及租金增长所致；管理/研发费用率基本稳定；公允价值变动损益改善、减值损失减少、信用减值改善及所得税费用下降合计占收入比例改善1.5个百分点，进而归母净利率同比-1.7个百分点至12.0%，扣非归母净利率同比-2.0个百分点至11.6%。存货金额同比下降14.2%至87.9亿元，主因销售增长、斯搏兹和京海奥莱业务切分出清老货及公司控制采购所致。经营活动现金流净额同比-2.2%至26.6亿元。公司拟每10股派发现金股利2.7元，分红率约87.16%。

　　第二季度收入保持稳健增长，毛利率提升，团购业务拖累净利润。2026第二季度公司收入同比+7.1%至57.6亿元，归母净利润同比-16.5%至5.4亿元，扣非归母净利润同比-23.2%至4.9亿元，主因团购业务收入利润下滑所致。毛利率同比+0.7个百分点至46.8%，主因团购低毛利业务收缩及主品牌毛利率提升所致；销售/管理费用率分别同比+5.6/+0.8个百分点；公允价值变动损益改善、减值损失减少及所得税费用下降合计占收入比例改善3.5个百分点，因此归母净利率同比-2.6个百分点至9.4%，扣非归母净利率同比-3.4个百分点至8.5%。

　　主品牌增长稳健，团购短期承压，新业态预计下半年拓展加速。1）海澜之家主品牌：上半年收入94.0亿元，同比增长12.0%；毛利率+0.6个百分点至48.9%。直营渠道表现优于加盟渠道，直营门店较去年末净增105家至1,734家，加盟店及其他净减5家至3,991家；线上收入上半年保持增长，二季度增速维持稳定。2）团购定制业务：上半年收入7.56亿元，同比下降43.67%；毛利率34.72%，同比下降5.64个百分点，系业绩主要拖累，预计下半年收入同比持平略增。3）其他品牌：合计收入19.4亿元（+29.3%），毛利率42.7%（-6.4个百分点）。OVV、英氏稳步发展；阿迪达斯门店723家，与年初持平，下半年预计新开200-300家门店，京东奥莱门店61家，上半年净增1家，下半年计划新开约20家。

　　风险提示：线下消费持续疲软、品牌形象受损、渠道拓展不及预期。

　　投资建议：主业稳健增长，海外业务及新业态增长可期。

　　主品牌2026年上半年保持稳健增长，直营渠道扩张与全域运营支撑主业表现；海外地区收入同比增长迅速，阿迪达斯FCC、京东奥莱等新业态下半年有望提速；团购业务下半年有望企稳。此外公司分红水平较高，2026上半年分红率达87%，具备较强的红利属性和安全边际。主要基于团购业务承压对业绩形成拖累，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为21.3/23.1/24.2亿元（前值为23.2/24.3/25.2亿元），同比增速分别为-1.5%/+8.5%/+4.6%；基于盈利预测下调，下调目标价至6.2~6.7元（前值为7.2~7.7元），对应2026年14-15xPE，维持“优于大市”评级。