2026年中报点评：Q2国内外收入均超市场预期，经营性利润充分彰显上行周期龙头弹性

　　三一重工(600031)

　　投资要点

　　2026Q2国内外收入同比均超20%，近5年以来单季度最高增速2026H1公司实现营业总收入535.1亿元，同比+19.5%，Q2收入293.6亿元，同比+24.4%，是近5年以来收入增速最高的一个季度。根据我们测算，公司单Q2国内外收入同比分别+22%/+28%，国内外表现均超市场预期，上半年欧洲、美洲、非洲、亚澳市场全面开花，同比分别增长13%/25%/48%/17%，欧美表现印证公司全球化战略布局优异性。分产品看Q2挖机/混凝土两大板块收入同比增速超30%。Q2收入超预期我们认为主要系：①公司产品结构优异，挖机收入占比超40%，充分受益于Q2国内外挖机产品共振高景气。挖机是工程机械板块应用场景最广泛的产品，也是抗周期能力最强的品类。②区域布局均衡：公司全球化布局不依赖某个单一市场，欧美市场逐渐开始突破保障长期成长性。

　　毛利率稳中有升，海外盈利能力持续改善

　　2026H1实现归母净利润56.9亿元，同比+9.1%，单Q2归母净利润32.1亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润26.7亿元，同比-11.2%。①毛利率端，2026H1公司毛利率27.8%，同比+0.3pct，主要产品挖机毛利率同比提升1.6pct，国内外毛利率同比分别-1.4/+1.3pct，海外毛利率在汇率波动情况下逆势提升主要系高毛利率的非洲地区占比提升，结构优化。②费用端，2026H1公司期间费用率16.5%，同比+4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.4/-0.5/+5.0pct，其中汇兑损失21亿元，去年同期为收益7亿元。③净利率端，2026H1销售净利率10.7%，同比-1.1pct，若加回汇兑损失净利率有望提升接近3pct，充分体现公司作为龙头在上行周期中的利润弹性。

　　全球化布局持续深化，电动化产品持续迭代

　　2026H1全球化布局持续推进，建立“1+5+N”全球研发体系，海外市场新品上市30余款。渠道及服务端，海外市场渠道体系已覆盖500多家子公司、合资公司及代理商，并构建包含6个国内总仓、2个海外供应中心仓及近1000个海外配件仓库的全球仓储网络。电动化方面，持续推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品低碳化，2026H1共完成15款新能源产品上市，部分新能源起重机械产品实现欧洲、澳洲等海外高端市场突破。随着全球化&电动化持续推进，公司产品、渠道及服务竞争力有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在全球工程机械景气上行&公司全球化+电动化持续深化背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司2026-2028年归母净利润为102.7（原值109.7）/139.8（原值138.7）/172.2（原值165.5）亿元，当前市值对应PE18/13/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。