功能药效+海外拓展持续高增，盈利能力显著提升

　　药康生物(688046)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入​​4.6亿元​​（同比​​+22.6%​​），归母净利润​​1.1亿元​​（同比​​+56.3%​​），扣非归母净利润​​0.96亿元​​（同比​​+52.4%​​）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的18.9%提升至​​24.1%​​。

　　海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年H1，公司海外市场实现收入​​1.10亿元​​，同比+​​64.48%​​，收入占比从去年同期的17.9%提升至​​24.02%​​。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近​​80%​​。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。

　　国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司新增​​300余家​​工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。

　　新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽迈依托​​NeoMab™​​模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达​​37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元，前值:9.23/10.74/-亿元；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，前值：1.71/2.02/-亿元，对应PE为56/42/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险