2026年半年报点评：H1归母净利润2.5亿元扭亏为盈，利润率明显改善

　　永辉超市(601933)

　　投资要点

　　业绩简评：H1归母扭亏为盈、符合业绩预盈公告。2026H1收入237.9亿元，同比-20.6%；归母/扣非净利润2.53/0.39亿元，扣非略高于预告的0.3亿元。2026Q2收入104.2亿元，同比-16.4%；归母/扣非净利润-0.34/-2.08亿元，同比减亏3.54/7.32亿元。归母净利润转盈主要由于累计完成331家门店调改、较大程度提升了门店整体盈利能力。

　　毛利率提升叠加费用率下行，Q2大幅减亏：2026Q2毛利率22.20%，同比+2.4pct；销售净利率-0.56%，同比+2.9pct；销售/管理/研发/财务费用率19.56%/2.19%/0.22%/1.50%，同比-3.3/-1.4/+0.2/+0.5pct，期间费用率同比-4.1pct。公司披露毛利率提升系不断深化供应链改革及稳步提升自有品牌商品销售占比所致；销售费用、财务费用下降主要因经营门店数量减少、门店租赁负债产生的利息支出减少，管理费用下降主要因平台机构精简、降本增效。

　　调改门店累计331家，资本开支随调改阶段切换回落：截至2026年6月末，已开业门店382家，较2025年末403家净减21家（上半年新开3家），累计调改331家、占已开业门店87%，2025年末为315家。公司披露门店调改已由快速整改进入精细化管理、专业技能夯实的第二阶段，调改节奏放缓、当期一次性改造投入较去年同期减少较多。2026H1购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金8.8亿元，同比+63%，其中Q1/Q2分别为6.6/2.2亿元、Q2环比明显回落，2025年全年为17.4亿元。我们认为，随着公司继续关闭长期经营亏损门店、提升调改店占比，调改开支对报表的影响和收入压力有望进一步降低，公司整体盈利将继续改善。

　　自有品牌占比快速爬坡，各品类毛利率改善：2026H1综合自有品牌矩阵销售额25.33亿元、占销售额10.07%，6月单月占比11.47%，其中永辉定制19.07亿元、品质永辉5.83亿元。分产品看，生鲜及加工收入110.5亿元、同比-4.0%，毛利率16.41%、同比+1.90pct；食品用品（含服装）收入118.4亿元、同比-30.4%，毛利率22.77%、同比+3.63pct；租赁及其他收入9.0亿元、同比-37.4%，毛利率94.11%、同比+3.37pct。

　　盈利预测与投资评级：公司调改持续推进，前期关闭亏损门店及调改歇业仍对收入形成压力，但毛利率和费用率正逐步恢复。我们将公司2026-2028年归母净利润预期由-4.4/3.1/10.5亿元调整至0.9/3.5/7.6亿元，对应2026年扭亏为盈、2027-2028年同比+296%/+116%，当前股价对应PE为332/84/39倍（截至2026-09-01）。截至2026年6月末，公司累计完成331家门店调改，占已开业门店约87%，2026H1毛利率同比提升1.7pct、期间费用率同比下降1.8pct，我们认为调改模型盈利能力正逐步验证，维持“增持”评级。

　　风险提示：调改门店盈利模型持续性不及预期；闭店节奏与收入降幅收窄不及预期；消费需求波动；行业竞争加剧。