2026半年报点评：品类结构持续改善，非经收益增厚利润

　　莲花控股(600186)

　　投资要点

　　事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润19.14/2.44/2.03亿元，同比增长18.10%/50.98%/25.52%；其中26Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润8.98/1.00/0.63亿元，同比增长8.58%/65.90%/3.15%。Q2归母净利润增速较高主要受一次性投资收益贡献，扣非利润增速回落主要系传统淡季、味精收入下降及管理、财务费用率提升。

　　Q2味精进入传统淡季，鸡精、液态调味品保持增长：（1）分产品，26Q2味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入5.02/1.33/0.27/0.58/0.17/0.03/0.55/0.90亿元，同比分别-6.05%/+20.74%/+7.40%/+134.24%/+51.83%/-80.07%/+25.25%/+55.96%。味精收入受淡季及Q1“开门红”前置影响同比增速环比回落，鸡精维持约20%增长，液态调味品在高基数下仍增长25%，新品放量趋势延续。（2）分渠道，26Q2线上/线下渠道分别实现收入1.40/7.44亿元，同比分别+28.26%/+4.58%。线上收入占比持续提升，仍是公司渠道端主要增长动力。（3）分市场，26Q2华北/华东/华南/华西/华中/国外区域分别实现收入1.05/1.55/1.37/1.10/3.87/-0.09亿元，同比分别-3.20%/+8.49%/+23.46%/-0.92%/+22.86%/-127.89%。

　　毛利率延续改善，Q2销售费用率明显下降，非经常性收益增厚利润。26H1公司毛利率29.46%，同比+1.27pct；味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他毛利率分别同比+3.43/-2.54/+8.82/-2.76/-1.15/+3.61/+6.40/+4.89pct。26Q2毛利率27.22%，同比+1.42pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为6.59%/5.02%/1.44%/1.23%，同比分别-2.63/+1.71/+0.24/+0.62pct；销售净利率11.61%，同比+4.85pct。受益于品类结构升级，Q2毛利率同比延续改善，销售费用投放效率提升，但管理及财务费用增长对扣非利润形成一定压力。

　　坚持消费+科技双主业，关注NBF订单进展。（1）味精业务继续推进小包装化及商超渠道扩容，鸡精、酱油等新品保持较快增长；（2）科技端，算力业务26Q2收入同比转增7.40%，较Q1同比下降38.45%明显改善，新订单陆续落地。深圳纽菲斯NBF膜业务的客户验证及订单顺利，后续重点关注算力盈利改善及纽菲斯订单爬坡。

　　盈利预测与投资评级：考虑到调味品及科技业务态势佳、对外投资成功，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至4.89/6.73/9.14亿元（原值4.39/6.12/8.65亿元），同比增长58%/38%/36%，对应当前PE44x、32x、23x，双主业多点开花，维持“买入”评级。

　　风险提示：食品安全、竞争加剧、算力订单不及预期及股价波动风险。