2026年半年报点评：扣非归母同比略降，公允价值变动影响业绩释放
申能股份(600642)
投资要点
事件：公司公布2026年半年报。
2026H1归母同减18.97%，扣非归母同减1.11%。2026H1公司实现营业收入127.23亿元，同比下降1.81%；归母净利润16.83亿元，同比下降18.97%；扣非归母净利润18.63亿元，同比下降1.11%。2026H1归母净利润降幅明显大于扣非净利润降幅，主因公允价值变动由盈转亏（2026H1公允价值变动净损失3.08亿元，2025年同期为净收益2.29亿元）拖累业绩释放。
2026H1发电量同减0.4%，光伏装机持续扩张。2026H1公司控股发电量完成258.45亿千瓦时，较去年同期减少0.4%。其中：1）煤电：完成发电量182.31亿千瓦时，同增2.0%，主要是市内用电量增长；2）气电：完成29.75亿千瓦时，同减5.0%，主要是发电用天然气安排影响；3）新能源：风电完成32.19亿千瓦时，同减2.5%；光伏及分布式完成14.21亿千瓦时，同减13.8%，主要是发电装机容量增加和风光资源变化综合影响；2026H1新能源装机容量884.5万千瓦，占比42.8%，较去年同期继续提升。截至2026年6月底，公司控股装机容量2067.07万千瓦，同比增长11.2%，其中煤电840万千瓦（同比持平），气电342.56万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同增0.54万千瓦），光伏442.92万千瓦（同增198.86万千瓦）。
燃料成本同比上升，各板块毛利润普遍承压。2026H1公司实现毛利润24.41亿元（同比-16.42%，同降4.80亿元），其中煤电实现毛利润9.99亿元（同比-16.37%，同降1.96亿元），气电毛利润2.82亿元（同比-12.13%，同降0.39亿元），风电毛利润5.96亿元（同比-28.66%，同降2.40亿元），光伏毛利润1.23亿元（同比-45.49%，同降1.02亿元）。除发电量增速放缓外，燃料成本同比上行也侵蚀了利润空间，控股电厂平均供电煤耗285.7克/千瓦时，同比上升3.2克/千瓦时；平均耗用标煤价848元/吨，同比上升7元/吨（2025H1为841元/吨）。煤价中枢较去年同期有所抬升，叠加光伏、风电毛利率降幅明显，火电及新能源板块盈利短期承压。
现金流小幅下降，财务费用下降，资产负债率56.11%。2026H1公司经营活动产生的现金流净额40.66亿元，同比小幅下降3.34%，仍维持在高位。财务费用4.65亿元同比下降2.57%。资产负债率56.11%，较上年度末上升1.34pct。
绿色能源持续布局，储能与新型能源产业链探索加速。2026H1公司新疆托里风电项目、海南CZ2项目二期、临港1#海上光伏项目等重点项目正加快推进，公司同步开展绿色氢基能源等新型能源产业链探索。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润预测36.8/37.9/38.6亿元，2026-2028年PE分别为11.5/11.2/11.0倍（估值日2026/9/1），维持“买入”评级。
风险提示：区域用电需求波动，燃料价格波动，电改趋势下电价的波动。
