首旅酒店26H中报点评：收入短期承压门店储备结构优化

　　首旅酒店(600258)

　　事件：公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入35.80亿元，同比-2.22%；归母净利润4.41亿元，同比+10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.64%。

　　其中，Q2单季度公司实现营业收入18.03亿元，同比-4.89%；归母净利润2.72亿元，同比+6.75%，扣非归母净利润2.24亿元，同比-1.05%。

　　点评：

　　营收短期承压，盈利逆势增长，利润率持续修复。26H1公司营收同比小幅下滑2.22%，主要系二季度行业淡季叠加终端供给增量较大，存量门店经营数据小幅承压所致，但公司盈利端实现逆势稳健增长，盈利质量显著优化。26H1综合毛利率40.27%，同比提升1.94pct，盈利能力改善明确；单Q2毛利率42.30%，同比+1.20pct，高毛利结构持续兑现。分季度看，26Q2行业竞争加剧，整体RevPAR142元、同比-1.0%，其中ADR224元、同比-0.2%，OCC63.4%、同比-0.5pct，存量经营数据小幅走弱拖累营收表现，但公司依托结构优化实现利润正增长，经营韧性突出。

　　管理加盟业务保持增长，业务结构持续优化升级。公司轻重资产迭代逻辑持续落地，高毛利轻资产业务成为核心增长支柱，有效对冲重资产运营业务压力。26H1酒店管理收入12.42亿元，同比+9.82%，显著跑赢整体营收，主要得益于特许加盟门店扩容及CRS直销渠道效能提升；相对低毛利的酒店运营收入阶段性承压，26H1收入20.49亿，同比-8.29%。截至26年6月末，公司在营酒店8013家、客房56.21万间，上半年累计新开606家，其中Q2单季新开388家，环比提速显著，轻资产管理门店占比持续提升，进一步抬升整体盈利中枢。

　　费用管控成效凸显，费率持续优化。公司精细化运营与降本增效持续落地，期间费用结构持续改善，对冲行业短期经营压力。26H1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.79%/11.60%/0.81%/3.15%，同比-0.25pct/+0.39pct/+0.01pct/-0.83pct，财务费用率显著下行主要系融资结构优化、利息支出减少，销售费用率随规模化运营持续压降。整体费用管控加强，叠加高毛利轻资产收入占比提升，公司净利率稳步上行，26H1归母净利率13.38%，同比提升1.88pct，规模效应与结构红利共振，驱动利润逆势增长。

　　门店扩张储备结构优质，中长期成长确定性充足。上半年公司新开店中标准管理店300家、占比49.5%，截至二季度末储备门店1641家，其中标准店1211家、占比73.8%，储备结构持续优化，为后续稳健开店提供充足支撑。短期看，下半年国庆、秋冬商旅旺季有望带动入住率、房价修复，存量RevPAR具备改善弹性；中长期依托完善品牌矩阵、下沉市场拓展及加盟体系优势，开店增长与结构升级双逻辑持续兑现。

　　投资建议：预计2026-2028年首旅酒店将实现归母净利润9.14/10.27/11.64亿元，同比增速12.63%/12.42%/13.32%。预计2026-2028年EPS分别为0.82/0.92/1.04元/股，对应2026-2028年PE分别为14X、13X和11X，给予“买入”评级。

　　风险提示：存在宏观市场环境变化，酒店需求减少风险；存在大客户流失或订单大幅减少的风险；存在技术研发进展缓慢，数字化建设不达预期风险；存在酒店供给持续大幅增加，市场竞争加剧的风险。