2026年半年报点评：Q2营收同比+15%增速稳健，海工板块订单、利润高增
中集集团(000039)
投资要点
26H1剔除汇兑和套保利润同比+7%，海工为核心贡献
2026上半年公司实现营业总收入789亿元，同比增长4%，归母净利润7.4亿元，同比下降42%，单Q2公司实现营业总收入462亿元，同比增长15%，归母净利润5.3亿元，同比下降28%。2026年上半年，人民币兑美元升值导致公司的汇兑亏损与套保合计净损失8.1亿元（去年同期为1.8亿元），影响利润增速约49%（2026H1汇兑亏损与套保成本的增加/2025H1归母净利润）。核心事业部中，2026上半年①集装箱：干箱销量114万TEU，同比增长1%，实现营收219亿元，同比增长1%，净利润2.7亿元，同比下降81%，受标箱降价、美元贬值影响。②中集车辆：实现营收107亿元，同比增长10%，净利润3.6亿元，同比下降13%。③能化设备（主体为安瑞科）：实现营收134亿元，同比增长3%，净利润4.8亿元，同比增长4%。④中集海工（主体为来福士）：实现营收79亿元，同比下降1%，净利润7.2亿元，同比增长156%，⑤中集财务和海工：净利润1.7亿元，同比增长9亿元，租约收入大幅提升、存量债务利息下降，事业部扭亏为盈。
综合毛利率略有下降，期间费用控制良好
2026上半年公司实现销售毛利率11.9%，同比下降0.8pct，销售净利率1.7%，同比下降0.6pct。核心事业部中，2026上半年集装箱/道路运输车辆/能化装备/海工毛利率分别为8.3%/14.4%/14.7%/20.9%，同比分别变动-7.8/-0.6/-0.5/+10.1pct，海工毛利率改善，抵消汇兑、标箱降价影响。2026上半年公司期间费用率9.1%，同比提升0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/4.0%/2.0%/1.4%，同比分别持平/-0.3/+0.4/+0.6pct，期间费用控制良好。
集装箱产销保持稳健，模块化建造+海工打开成长空间
我们判断2026年起公司业绩将底部反弹：（1）海工装备：截至2026年6月底，中集来福士在手订单76亿美金（上半年新签32亿美金，去年同期新签仅1亿美金），交期已排至2030年，产能扩张和利润率提升并行，（2）能化装备：核心子公司中集安瑞科受益于天然气产业链景气度上行，经营向好，上半年能化事业部新签订单137亿元，同比大增28%，（3）模块化数据中心：AIDC建造领域模块化渗透率快速提升，中集深耕行业13余年供应链优势显著、项目经验丰富，上半年新增约200MW订单，同时为超300MW的项目提供服务，营收增长超5倍。（4）贸易量增长、超期服役老箱更新的背景下，我们测算集装箱行业2027年将保持450万TEU左右水平，为公司打稳基础。
盈利预测与投资评级：我们维持2026-2028年公司归母净利润分别为35.4/49.3/60.1亿元，当前市值对应PE14/10/8X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、美元汇率波动、原材料价格上涨等。
