2026年半年报点评：上网电量下滑电价略增，火电机组质量领先
华电国际(600027)
投资要点
事件：公司公告2026年半年报，实现营业收入542.64亿元，同减9.49%；归母净利润31.05亿元，同减20.47%；扣非归母净利润30.84亿元，同减17.86%；加权平均ROE同比减少1.91pct至5.76%。
2026年上半年上网电量同比下降10.82%，电价略增。截至2026年6月末，公司已投入运行的控股发电企业共计57家，控股装机容量7865万千瓦；主要包括燃煤发电控股装机5398万千瓦、燃气发电控股装机2217万千瓦、水力发电控股装机245.9万千瓦、光伏发电控股装机3.355万千瓦（含自用光伏机组），燃煤发电装机约占控股装机容量的68.64%，燃气发电、水力发电等清洁能源发电装机约占31.36%。截至2026年8月27日，公司新增发电机组110万千瓦（重庆燃机，燃气机组）；截至2026年6月末，公司已获核准及在建机组合计1292万千瓦。2026年上半年内公司完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%；平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%；入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；供热量完成1.26亿吉焦。2026年1-6月公司发电机组平均利用小时1382小时；其中燃煤发电机组1639小时，燃气发电机组732小时，水力发电机组1398小时。
2026年上半年燃料成本同比下降12.49%，机组结构保持行业领先水平。电价端来看，2026年上半年公司平均上网电价约517.78元/兆瓦时，较上年同期增长约0.19%。成本端来看，入炉煤折标煤单价833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%；公司营业成本约479.16亿元，同比减少约10.48%；其中燃料成本约332.12亿元，同比减少约12.49%，主要原因为耗煤量减少。截至2026年8月27日，公司火力发电机组中，300兆瓦及以上的大容量、高效率、环境友好型机组约占92%，其中600兆瓦及以上的装机比例约占50%，远高于全国平均水平；全部燃煤机组已全部达到超低排放要求，所有300兆瓦及以下的机组都经过了供热改造。
电价收入减少与燃料采购综合影响经营活动现金流，拟派发中期股息。2026年上半年公司经营活动产生的现金净流入额约91.31亿元，同比减少40.95%，主要原因是电费收入减少及燃料采购支出减少的综合影响。投资活动产生的现金净流出额约36.24亿元，同比减少32.46%，主要原因是基建工程投资支出减少的影响；其中基本建设支出及技改支出42.23亿元（上年同期57.67亿元）。董事会建议2026年半年度派发股息每股人民币0.09元，合计拟派发现金股息约10.45亿元。
盈利预测与投资评级：考虑2026年以来煤价波动，我们下调2026-2027年归母净利润预测从68.1/77.4亿元至50.1/59.7亿元，预测2028年归母净利润63.5亿元，2026-2028年PE为10.8/9.1/8.5倍（2026/9/2）。2027年电力供需有望转向趋紧，火电电价有望回升，经营业绩与现金流有望回升。火电机组布局优质地区，资产质量领先，维持“买入”评级。
风险提示：电价波动、煤价波动、项目建设进度不及预期等。
