2026年中报点评：单Q2业绩环比改善，海外配电订单维持较快增长

　　三星电气(601567)

　　投资要点

　　事件：公司26H1实现营收72.6亿元，同比-8.9%；归母净利润5.46亿元，同比-55.6%；扣非归母净利润4.15亿元，同比-63.5%。其中26Q2实现营收40.3亿元，同比-7.3%、环比+24.3%；归母净利润3.79亿元，同比-48.9%、环比+126.2%；扣非归母净利润2.73亿元，同比-59.6%、环比+92.1%。26H1毛利率24.8%，同比-4.1pct，归母净利率7.5%，同比-7.9pct；26Q2毛利率24.7%，同比-4.4pct、环比-0.4pct，归母净利率9.4%，同比-7.7pct、环比+4.2pct。公司业绩同比仍承压，但单Q2收入及利润环比明显改善。

　　智能配用电收入下滑、招标价格&原材料及汇率影响盈利：26H1电力板块/医疗服务收入分别为56.6/14.7亿元，同比-10.9%/-3.5%。智能配用电收入下降主要受国内前期招投标价格波动及交付节奏影响，同时原材料价格上行、汇率波动进一步压缩盈利空间。我们预计随着国内低价订单逐步完成交付，配用电业务盈利能力有望于26H2逐步筑底修复。

　　海外配电订单保持较快增长，多国突破及本地化产能支撑后续兑现：截至26H1末，公司在手订单173.3亿元，同比-1.7%；其中海外配电在手订单28.0亿元，同比+28.2%，较26Q1末的23.0亿元环比+21.9%。2026H1公司海外配电新增荷兰、芬兰首单，并在斯洛伐克、沙特取得续单；海外用电获得马来西亚TNB电力局1.58亿元智能电表订单，并推进巴西、非洲等市场AMI项目交付。公司已在全球布局11个生产基地和40余个销售中心，继巴西配电基地后新增沙特配电基地，海外配电有望成为未来业绩增长的核心增量。

　　医疗板块进入经营质量提升阶段、短期仍受医保政策影响：26H1医疗服务收入14.7亿元，同比-3.5%。截至2026年6月底公司拥有医院38家，其中康复医院32家，工作重心已由医院数量扩张转向现有医院经营质量、学科能力及内涵价值提升。在医保支付改革持续深化的背景下，医疗机构经营仍面临一定压力；公司持续加强重症康复、神经康复等特色学科建设，并推动数字化管理及运营提效，我们预计医疗业务有望迎来经营拐点。

　　汇兑损失及利息费用影响费用率、经营性现金流明显改善：26H1公司期间费用13.1亿元，同比+20.6%，期间费用率18.1%，同比+4.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.4%/1.5%，同比+0.5/+0.9/+0.2/+2.9pct。其中财务费用由上年同期的-1.1亿元转为1.1亿元，主要系汇兑损失增加及银行贷款利息费用增长。26H1经营性现金流净流入1.41亿元同比由负转正，其中26Q2净流入1.27亿元，同比+42%。26H1末合同负债14.5亿元，同比+94.6%，存货46.2亿元，同比+11.5%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到26年存量降价订单仍在交付影响报表，但海外配用电业务快速推进，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至12.2/15.6/20.1亿元（此前16.1/19.3/23.6亿元），同比-4%/+27%/+29%，对应现价PE分别为16/13/10倍。考虑到公司海外配电市场持续突破、本地化产能布局完善，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内配用电招标价格及盈利修复不及预期，海外市场开拓及订单交付不及预期等。