交付节奏拖累短期业绩，商业航天+无人系统蓄势中长期增量

　　航天电子(600879)

　　核心观点

　　交付短期承压拖累业绩表现，毛利率逆势提升但净利率同比下降。2026H1公司实现营业收入45.30亿元，同比-22.19%；归母净利润0.41亿元，同比-76.63%；扣非归母0.23亿元，同比-84.90%。单季度看，Q2营收26.87亿元，同比-34.80%、环比+45.82%；归母净利润0.09亿元，同比-93.53%。毛利率同比+1.34pct至21.85%，但销售净利率同比-2.03pct至0.64%。业绩下滑主要系产品交付进度不及预期。在交付节奏扰动的影响下，Q2利润端承压尤为显著，但毛利率同比改善表明产品结构及成本管控仍有韧性。

　　费用率上行吞噬利润，经营现金流同比改善。2026H1公司期间费用率20.24%，同比+3.3pct，期间费用9.17亿相较2025年同期的9.86亿元下降约7%，营收规模收缩幅度大于费用下降幅度，是导致利润大幅承压的核心原因。经营活动现金流净额-23.46亿元，同比改善30.41%，销售商品收现增加、采购支出减少带动现金流边际好转。

　　存货持续扩张、合同负债小幅增长预示下半年有望交付提速。资产端看，期末存货244.93亿元，较期初增长7.55%，占总资产比重达49.33%；其中在产品199.89亿元，较期初增长10.22%，占存货比重81.6%，表明公司正为下半年交付积极备货、生产持续推进，为下半年业绩回升提供先行支撑。合同负债期末21.97亿元，较期初增长3.45%，表明在手订单保持稳定，为后续收入确认奠定基础。

　　测运控平台与激光终端产能稳步推进，无人系统出口持续增长。公司圆满完成神舟二十三号、天舟十号、长征十号乙首飞等重大航天发射保障任务。产业布局方面，5.6亿元星间激光终端项目建设进度达51%，北京商业航天智能测运控中心可为商业火箭/卫星提供全生命周期服务。无人系统产品出口持续增长，新签外贸合同与国际化回款均较去年同期提升。资本运作上，公司推进陕西时代导航资产重组及时代光电、上海航天与控股股东的资产置换，聚焦航天电子信息主业、完善集成电路产业链。

　　投资建议：公司作为航天电子信息及测控领域龙头地位依旧稳固，短期业绩承压不改其在卫星互联网、低空无人等多领域的市场地位，受无人机出口、商业航天放量等牵引，公司下半年有望在多领域实现突破。我们维持公司2026-2028年归母净利润3.41/4.45/6.00亿元的预测，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期；传统主业竞争加剧。