H1业绩阶段性承压，拟定增彰显公司未来信心

　　中航西飞(000768)

　　核心观点

　　26H1营收利润阶段性承压，财务费用由负转正挤压利润空间。2026H1公司实现营业收入141.86亿元，同比-26.94%，主要受军品订单交付节奏及民机收入确认时点影响，收入端阶段性波动；归母净利润4.90亿元，同比-28.91%，降幅略大于营收端。盈利能力方面，公司26H1综合毛利率8.13%，同比+0.86pct，净利率3.45%，同比基本持平。费用方面，2026H1期间费用率3.49%，同比+1.02pct。分项来看，财务费用由去年同期-0.68亿元转为+0.50亿元是费用率增长的核心诱因，系利息收入减少及汇兑损失增加所致；销售费用率0.16%，管理费用率2.71%，研发费用率0.27%，整体保持平稳。

　　经营现金流显著改善，资产质量整体稳健。2026H1公司经营性现金流净额为-6.39亿元，较上年同期的-119.14亿元大幅收窄94.64%，经营利润5.95亿元，虽然受下游客户回款节奏及预付款阶段性变动影响，但现金流缺口已逐季收窄，改善趋势明确。2026H1公司应收账款186.30亿元，同比-22.01%，较年初+0.49%；存货197.05亿元，同比-7.10%，较年初+0.57%，其中在产品122.61亿元占存货主体，原材料57.23亿元。应收与存货规模同比均下降，反映公司加强回款与库存管理初见成效。

　　基本盘规模承压，陕飞产品结构转型致由盈转亏是利润主要拖累项。2026H1公司航空产品收入140.0亿元，同比-27.3%，占比98.7%，毛利率同比+1.11pct至8.3%；其他业务1.9亿元，同比+21.3%。子公司航空工业陕飞H1收入16.76亿元，同比-47.71%；净利润-2.10亿元，上年同期+0.43亿元，由盈转亏，系产品结构转型调整、新产品尚处研制阶段暂未形成市场投放能力所致。

　　军机主业、民机配套与产能建设同步推进，定增事项处论证阶段。军贸方面，运-20核心竞争机型C-17已停产、伊尔-76老旧，军贸突破在即，高毛利率军贸业务有望显著改善盈利质量。民机方面，公司中标C929后机身前段、缝翼、副翼、小翼等工作包，C919机翼产能建设持续推进，全球航空业回暖+国产大飞机放量，有望改善公司业绩表现。2026年8月24日公司公告筹划定增，拟发行不超过发行前股本30%，募集资金投向军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目，为"十五五"装备列装加速与民机放量储备产能。

　　投资建议：下修盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心主机厂之一，并承担C919/C909等国产民机机体结构配套及国际转包业务。综合考虑2026H1收入进度偏缓、陕飞转型拖累及下半年交付不确定性，我们下修盈利预测：预计2026-2027年营业收入由500.84/551.08亿元下调至411.37/449.21亿元，并新增2028年预测494.27亿元；2026-2027年归母净利润由13.45/15.21亿元下调至12.13/14.32，并新增2028年预测16.57亿元，EPS0.44/0.51/0.6元，对应PE约52/44/38x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：装备交付与需求节奏不及预期；新品研制及转批产进度不及预期；军贸拓展进度不及预期等。