光伏主业承压，半导体等新业务多点突破
高测股份(688556)
投资要点
营收稳步提升，业绩因计提减值承压：2026H1公司实现营收15.83亿元，同比+9.1%，主要系硅片及切割加工服务收入稳步增长。归母净利润-4.90亿元，扣非归母净利润-5.26亿元，亏损同比扩大，主要系公司基于审慎性原则，针对部分应收账款和部分资产计提相应减值准备，26H1对应收款项及相关资产计提减值准备合计3.76亿元，其中信用减值损失0.96亿元、资产减值损失2.80亿元，叠加光伏行业开工率偏低、产品价格持续处于低位所致。2026Q2公司单季实现营收7.91亿元，同比+3.3%，环比-0.1%；单季归母净利润-4.40亿元，扣非归母净利润-4.53亿元，亏损同、环比扩大。
盈利能力大幅承压，费用管控持续优化：2026H1公司毛利率为3.3%，同比-8.4pct，主要系钨丝金刚线采购成本上升所致；销售净利率为-31.0%，同比-24.8pct。期间费用率为18.5%，同比-2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%/9.1%/5.3%/2.1%，同比分别-0.5/-0.6/-0.9/-0.7pct。2026Q2单季毛利率转负至-3.5%，同比-19.6pct，环比-13.7pct；销售净利率为-55.6%，同比-53.7pct，环比-49.2pct。
经营现金流转正，合同负债大幅增长：截至2026H1末，公司合同负债为5.48亿元，较年初+386.1%；存货为11.17亿元，较年初+7.7%。2026H1经营活动现金流净额为4.73亿元，同比转正，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加；2026Q2单季经营现金流净额为5.85亿元，同环比均转正。我们推测公司经营现金流、合同负债增长主要系海外大客户订单落地。
光伏基本盘稳固，机器人业务加速落地：（1）光伏：公司光伏切割设备市占率持续领先，“设备交付+技术服务+硅片切割代运营”全球服务模式全面落地，光伏激光设备获客户批量订单；钨丝金刚线细线化持续领跑，已批量供应20/18/16线型并推出14线型，市占率稳步提升。（2）机器人：行星滚柱丝杠内、外螺纹磨已进入客户测试阶段；复合金属腱绳已获国内批量订单并突破北美小批量订单；减速器持续配合客户研发，目前仍处早期阶段。
半导体设备加速突破，股权激励强化团队绑定：向半导体领域延伸，大尺寸晶圆“切、倒、磨”设备矩阵持续完善。（1）硅基半导体：12寸半导体金刚线切片机已实现行业头部客户基本覆盖，12寸倒角机进入头部客户试用阶段；（2）碳化硅：8寸碳化硅减薄机已获客户订单，12寸碳化硅减薄机实现客户交付，大尺寸设备持续突破。公司以高测深创（承接半导体、碳化硅、蓝宝石等创新业务）作为创新业务重要运营平台，通过增资扩股向核心技术及管理人员实施股权激励，激励平台持股不超过20%。半导体设备为高测深创重点方向，该激励有望强化核心团队绑定，加快半导体新品研发。
盈利预测与投资评级：考虑到光伏行业仍处调整期，公司设备、金刚线及切片业务盈利承压，同时低效产能整合及资产减值对短期业绩形成拖累，我们下调公司2026-2027年归母净利润至-6.1（原值1.5）/1.6（原值2.1）亿元。考虑行业供需有望逐步改善，公司产能优化、降本增效持续推进，叠加光伏设备订单回暖及泛半导体等新业务贡献增量，上调2028年归母净利润至3.5（原值2.5）亿元。当前股价对应动态PE分别为-10/39/18倍，看好公司中长期盈利修复，维持“买入”评级。
风险提示：产品研发不及预期，光伏行业周期性波动风险，竞争加剧风险。
