2026年半年报点评：短期盈利承压，储能逐步放量高增

　　禾迈股份(688032)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年报。公司26H1实现营收17.8亿元，同增77%，实现归母净利润-1.64亿元，同比-1108%，其中26Q2实现营收7.9亿元，同增18%，环降20%，实现归母净利润-1.02亿元，同环比-482%/-64%。

　　储能同比大幅增长、微逆略有下滑：分业务看：公司26H1微逆/储能系统/光伏发电系统业务分别实现营收3.5/13.9/0.12亿元，同比-21%/+640%/-97%，毛利率分别为33%/14.3%/10.9%，同比-14.4pct/+2.5pct/+3.2pct。我们测算，公司大储营收约10亿元，户储约2-3亿元，工商储约0.8-1亿元，全年我们预计户储营收有望翻5-6倍增长，大储+工商储营收有望翻3-4倍增长。

　　期间费率仍居高位水平、存货有所增加：26H1公司期间费用约5.28亿元，同增约77%，主要系员工人数及薪酬增加和汇兑损失所致，期间费用率约29.69%，同比基本持平。26Q2末公司存货约13.8亿元，环比增长34%，26Q2经营性净现金流约-3.78亿元，同比减少5.98亿元。

　　盈利预测与投资评级：考虑微逆业务略有下滑，期间费率仍居高位水平，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至-2.5/1.0/3.1亿元（原预测为1.9/4.0/5.7亿元），同比-55%/+142%/+193%。考虑公司储能业务已进入规模放量阶段，后续随大储项目持续交付、户储及工商储逐步放量，规模效应释放及期间费用率回落有望推动盈利能力逐步修复，维持“买入”评级。

　　风险提示：储能行业竞争加剧、电芯价格波动影响盈利。