2026年半年报点评：营收破百亿，静待盈利修复
贝特瑞(920185)
投资要点：
事件：公司近日发布了2026年半年度报告。
点评：
上半年营收破百亿，盈利端仍承压。2026年H1公司实现营业收入102.21亿元，同比增长30.4%；归母净利润3.83亿元，同比下降20.07%；毛利率19.65%，同比下降2.95pct；净利率5.42%，同比下降2.07pct。增收不增利的主要原因在于：上游核心原材料涨价、加工环节成本上行叠加行业竞争，毛利率下滑；存货跌价导致资产减值损失同比增加74.81%，信用减值损失同比增加59.87%，持有芳源股份股价下跌导致公允价值变动收益同比减少207.72%；境外汇兑损失及有息负债利息增加导致财务费用同比增长49.29%。
负极龙头地位稳固，正极板块实现高增。2026年上半年核心业务负极材料销量超33万吨，同比增长22.97%，对应收入75.61亿元，同比增长20.41%。海外印尼基地产能释放并快速起量，上半年印尼贝特瑞营收17.08亿元，归母净利润1.65亿元，属地化运营能力增强。正极业务板块受益于订单放量及供需格局改善带来的产品价格提升，销量超1.3万吨，同比增长32.52%，对应收入23.59亿元，同比增长66.39%。
深化产品矩阵，前瞻布局多点开花。公司6C超快充人造石墨2.0T-Max及行业首款6C超快充天然石墨T-Pro实现10分钟满充并获得头部客户认可；硅基技术全路线布局，硅负极产量市占率全球第一，CVD硅碳产品实现批量供应。固态电池领域覆盖正负极、电解质全链条，硫化物电解质、锂碳复合负极获头部客户认可，氧化物电解质建成千吨级产线并稳定出货，聚合物电解质获客户订单；钠电硬碳负极获批量订单、进入量产导入阶段，正极获客户认可；燃料电池膜电极实现商业化应用。
投资建议：依托全球龙头地位、海外产能弹性、硅基与固态电池材料技术先发优势，公司盈利水平有望逐步修复。根据iFinD一致预期，预计2026-2027年EPS分别为0.98元和1.44元，对应PE分别为22倍和15倍，维持买入评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦风险。
