业绩持续高增，电生理新品推广顺利
惠泰医疗(688617)
投资要点
2026年上半年业绩表现亮眼：2026H1公司实现收入15.26亿元（+25.75%，同比，下同）；实现归母净利润5.37亿元（+26.38%）；实现扣非归母净利润5.29亿元（+28.71%）。2026单Q2，公司实现收入8.22亿元（+26.60%）；实现归母净利润3.08亿元（+27.22%）；实现扣非归母净利润3.04亿元（+31.84%）。26H1分业务看，冠脉/电生理/外周介入分别实现收入7.99/3.59/2.75亿元，同比分别增长22.14%、46.06%、29.24%，收入占比分别为52.36%、23.50%、18.00%。
电生理新品推广顺利，利润逐步释放：2026年上半年，公司累计完成PFA脉冲消融手术7,200余例，三维非房颤手术7,200余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超1,400例。心腔内超声（ICE）导管26年初上市，已完成各省挂网，入院准入有序开展；随着各省脉冲房颤收费项目陆续落地，电可视鞘、磁可调十极等房颤配套耗材同步推进准入使用。
国内集采稳步推进，公司竞争力持续加强：2026年上半年，京津冀“3+N”集采引入锚定价格机制，集采从“唯低价”转向临床价值导向；公司棘突球囊（河南牵头16省联盟）、外周微导管（浙江牵头6省联盟）、腔静脉滤器（山东）相继中选。26H1冠脉产品已进入的医院数量较去年同期增长超10%，外周产品已进入的医院数量较去年同期增长近30%；渠道端冠脉签约渠道同比增长超15%，外周业务线渠道同比增速接近20%，市占率仍有较大提升空间，公司核心业务有望持续快速增长。福建电生理集采续约预计26H2启动，考虑到公司上半年PFA持续放量，公司2027年业绩有望加速。
国际市场自主品牌增速快：26H1境外收入1.95亿元（+35.9%），收入占比提升至12.8%，其中Q2单季约1.20亿元（+47%），环比显著提速。中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长，拉美区域发展稳定；三维电生理系统及PFA解决方案在全球范围内开始陆续装机，电生理国际化打开成长新空间。
盈利预测与投资评级：考虑到PFA推广及国际化提速，销售费用可能提升，我们将公司2026-2028年归母净利润由11.04/14.21/18.39亿元调整为10.86/14.13/18.25亿元，对应PE为33/25/20X，维持“买入”评级。
风险提示：集采推进及降价超预期，PFA收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。
