2026年中报点评：数据中心交换机放量驱动业绩增长，AI算力需求打开成长空间
锐捷网络(301165)
投资要点
事件：公司发布2026年半年度报告，收入利润实现较快增长。2026年上半年，公司实现营业收入88.32亿元，同比增长32.83%；实现归母净利润6.94亿元，同比增长53.54%；实现扣非归母净利润6.77亿元，同比增长56.56%。公司利润增速高于收入增速，经营业绩保持较快增长。
数据中心交换机快速放量，成为本期业绩增长核心驱动力。报告期内，AI算力基础设施建设需求持续增长，公司面向互联网客户的数据中心交换机订单加速交付，带动网络设备业务实现收入80.99亿元，同比增长38.65%，占公司营业收入比重超过90%。公司目前已形成覆盖400G、800G及更高速率的数据中心交换产品布局，并推出128端口800G盒式交换机，同时持续推进1.6T、LPO、NPO及CPO等高速互联技术布局，进一步完善智算中心网络产品矩阵。
费用管控改善推动利润弹性释放，研发投入维持较高水平。2026年上半年，公司整体毛利率约31.61%，同比下降约1.58个百分点；销售费用同比增长9.11%，管理费用同比下降2.05%，均明显低于营业收入增速，规模效应及费用管控对利润形成支撑。报告期内公司研发投入10.21亿元，同比增长21.64%，研发投入占营业收入比例达11.56%，持续围绕数据中心交换机、园区网络、WLAN、云桌面及网络安全等领域推进产品迭代。
海外业务保持快速增长，备货增加导致经营现金流阶段性承压。2026年上半年，公司境外收入21.18亿元，同比增长84.95%，占营业收入比重提升至23.98%。与此同时，为应对业务增长及原材料需求，公司加大备货力度，截至2026年6月末存货达到56.14亿元，较年初明显增加；预付款项增至14.33亿元。受采购及备货增加影响，公司上半年经营活动现金流净额为-30.18亿元。随着相关订单逐步交付，后续关注库存消化及经营现金流改善情况。
盈利预测。预计2026-2028年营业收入分别为193.50/255.47/327.74亿元，归母净利润分别为10.26/17.44/26.37亿元，EPS分别为0.92/1.57/2.37元，对应PE分别为127/75/49倍。受益于AI算力基础设施持续建设，公司数据中心交换机业务有望保持较快增长，同时园区网络、WLAN及海外业务持续拓展，公司业务规模有望进一步提升。
风险提示：AI算力基础设施需求不及预期风险；数据中心交换机订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料及芯片供应风险；海外市场拓展及贸易政策风险；存货及经营现金流波动风险等。
