公司简评报告：猪价波动扰动盈利，养殖效率不断优化

　　巨星农牧(603477)

　　投资要点

　　事件：公司发布2026年半年度报告，上半年实现营收35.57亿元，同比下降4.31%；实现归母净利润-8.38亿元，同比转亏。其中Q2实现营收16.31亿元，同比-21.27%，实现归母净利润-4.82亿元，同比转亏。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。

　　养殖效率不断优化，成本有望进一步下降。2026年上半年公司生猪出栏量280.77万头，同比+47%，生猪业务实现营收32.16亿元，同比-6.29%。上半年生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。上半年末生产性生物资产较2025年末下降33%。公司种猪生产性能持续提升，上半年标杆种场PSY突破35，种群PSY达到30以上。生猪育肥环节效率不断优化，上半年育肥成活率约为95%，标准商品肥猪料肉比约为2.5。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月完全成本降至12.4元/公斤以内，预计四季度降至12元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。

　　其他业务经营稳健，产能协同保障发展。皮革业务：2026年上半年公司皮革业务实现营收0.98亿元，同比-2.83%。公司主动调整销售策略，积极拓展优质客户，销售收入保持稳定。饲料业务：上半年饲料业务实现营收2.17亿元，同比+21.66%，生产饲料51.58万吨，同比+0.8%，营养精准科学。公司在四川、重庆、云南等地拥有多个饲料生产基地，现有饲料产能超185万吨/年，保障饲料对内供给充裕以及发挥协同效应。

　　短期现金流承压，资本开支提质升级。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元，同比转负。截至上半年末货币资金6.94亿元，同比+3.6%，资金储备充足。截至上半年末，公司资产负债率为69.40%，较2025年末增加2.12pct，较2026年Q1下降0.39pct，资产负债率稳中有降。2026年公司资本开支重点转向存量猪场技术改造与提质升级，资本开支计划在3亿元以内。

　　投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-7.6/10.29/7.3亿元（2026-2027年前值分别为-0.33/13.59亿元），对应EPS分别为-1.45/1.97/1.4元（2026-2027年前值分别为-0.06/2.66元），对应当前股价2027-2028年PE分别为8/12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险、宏观经济不及预期、重大疫病风险、产业政策风险。