投资收益拖累业绩增长，电价显现回升信号
华电国际(600027)
核心观点
电价下行拖累营收增长，煤价下行带动整体盈利能力有所修复。2026年上半年，公司实现营业收入542.64亿元，同比减少9.49%；实现归母净利润31.05亿元，同比减少20.47%。公司业绩下降主要系投资收益约为12.65亿元，同比减少49.03%，主要是参股煤矿和间接持股核电的投资收益下降所致。公司上半年完成发电量1077.85亿千瓦时，较上年同期下降约10.65%；完成上网电量1010.38亿千瓦时，较上年同期下降约10.82%。平均上网电价约为人民币517.78元/兆瓦时，由一季度的同比下降扭转为同比增长约0.19%。入炉煤折标煤单价为833.75元/吨，较上年同期下降约2.00%。供热量完成1.26亿吉焦。
单二季度，公司实现营业收入222.29亿元，同比-19.08%，环比-28.18%；实现归母净利润13.61亿元，同比-0.15，环比-33.19%。二季度业绩下降主要系水电资源丰富区域来水情况较好、新能源装机容量持续增加及新增装机挤占存量机组发电空间。另外，因本集团部分资产所在区域夏季气温偏低导致尖峰负荷需求降低，火电机组利用小时数下降所致。第二季度公司上网电量合计456.69亿kWh，同比下降约14.6%。但二季度电价水平有所好转，测算环比一季度回升了约5.89%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到公司2026年投资收益对业绩产生一定影响，下调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润52.8/60.7/67.6亿元（原为58.0/62.1/70.1亿元），同比增速-13%/15%/11%，对应当前股价PE为10.6/9.2/8.3X，维持“优于大市”评级。
