量价齐升驱动三大板块盈利全面改善

　　万华化学(600309)

　　事件：公司发布2026年半年报，实现营业收入1,193.16亿元，同比增长31.26%，归母净利润100.63亿元，同比增长64.35%。公司拟每10股派发现金红利8.10元（含税）。

　　公司三大板块业绩同步提升。2026年上半年，分板块看，聚氨酯系列实现收入449.57亿元，同比增长21.87%；石化系列实现收入477.38亿元，同比增长36.65%；精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比增长44.28%。公司凭借全球化生产基地与供应链韧性实现业务量价齐升，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列分别实现产量340万吨、370万吨、163万吨，销量326万吨、339万吨、148万吨。价格层面，纯MDI上半年市场均价约2.16万元/吨，聚合MDI约1.65万元/吨，TDI约1.63万元/吨；山东丙烯均价同比上涨18.40%，纯苯均价同比上涨21.99%，主要石化产品价格较去年同期明显改善。

　　乙烯装置原料多元化改造落地叠加产品涨价，三大板块毛利率全面提升。公司烟台工业园乙烯一期装置原料多元化改造于1月8日顺利完成并一次开车成功，乙烷进料比例提升带动石化板块生产成本显著降低，成本竞争优势明显增强。上半年聚氨酯系列毛利率27.05%，同比提升1.37个百分点；石化系列毛利率6.80%，同比提升7.18个百分点并实现转正；精细化学品及新材料系列毛利率16.27%，同比提升6.72个百分点。

　　公司新材料业务多点突破。公司钠电正极材料获头部客户认证，第四代磷酸铁锂产品在海阳基地实现规模化生产，连续石墨化产品进入头部客户供应体系，220kV及以上高压XLPE料取得商业化突破。

　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为6.08/6.82/7.38元，给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。