2026年中报点评：业绩符合我们预期，四轮&两轮双曲线动能充沛
春风动力(603129)
投资要点
事件：公司发布2026年半年度报告：2026H1公司实现营收133.86亿元，同比+35.82%；实现归母净利润10.65亿元，同比+6.26%；实现扣非归母净利润10.50亿元，同比+10.44%。
单季度看：2026Q2公司实现营收80.27亿元，同/环比分别+43.22%/+49.80%；实现归母净利润6.42亿元，同/环比分别+9.41%/+51.87%；实现扣非归母净利润6.33亿元，同/环比分别+17.20%/+51.96%，单季营收与归母净利润均创历史新高。
汇兑与研发投入短期拖累利润率：1）2026H1公司财务费用为1.30亿元，2025H1为-1.13亿元，同比增加2.43亿元，主要由于26H1汇兑损失同比增加2.53亿元；2）研发费用为7.86亿元，同比+43.24%（增加2.37亿元），研发费用率为5.87%，同比+0.30pct。
全地形车量价齐升，龙头地位稳固。2026H1公司全地形车销量13.11万台，收入71.46亿元，同比+51.05%，ASP约5.45万元（2025全年为4.88万元），量价齐升驱动收入高增。26H1公司全地形车出口额占全国总出口额的72.47%，持续领先，行业龙头地位稳固。
摩托车海外延续高增，国内中大排龙头优势巩固。2026H1公司燃油两轮车总销量19.64万台，同比+30.62%，收入约40亿元。其中：1）外销9.80万台，收入23.15亿元，同比+40.41%，北美持续投放中大排高端车型、欧洲迭代优化渠道体系，叠加MotoGP赛事赋能与拉美、亚洲渠道加速扩张；2）内销9.84万台，收入16.85亿元，200cc以上跨骑车型国内市占率达24.34%（交强险数据），位居行业首位。
极核放量延续，第三增长曲线成型。2026H1公司极核品牌实现销量33.80万台，收入11.62亿元，同比+33.15%：1）产品方面，公司产品覆盖电动自行车、电动摩托车两大品类，打通从入门实用到高端性能的全价格带布局；2）渠道方面，26H1全网总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。随着新品进一步放量及新国标带动新一轮替换需求释放，我们认为公司2026年电动两轮业务有望实现扭亏为盈。
盈利预测与投资评级：综合考虑公司全地形车业务的出口退税对公司业绩的正面影响和汇兑损失&行业竞争加剧对利润的负面影响，我们维持对公司2026年归母净利润为24.73亿元的预测，考虑到公司全地形车及极核品牌的亮眼表现，我们将公司2027年的归母净利润预测上调至30.97亿元（原为27.37亿元），并预测公司2028年归母净利润为39.93亿元，维持“买入”评级。
风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
