拟间接参股Wemade，深化“传奇”IP绑定并拓展全球化协同
恺英网络(002517)
投资要点
事件：9月12日，恺英网络公告拟通过全资香港子公司受让Neosphere49%股权并对其增资，本次交易整体预计出资2.98亿美元（约20.3亿元人民币）；Neosphere通过全资子公司香港盛松间接持有NeoPulse100%股权，而NeoPulse拟合计取得Wemade40.25%股权并成为第一大股东。交易完成后，恺英网络将间接持有NeoPulse49%权益，穿透后对应Wemade约19.7%的权益。本次交易不涉及合并报表范围变更，后续仍需完成相关审批、备案及交割程序。
Wemade为韩国老牌游戏厂商，核心资产具备稀缺性：Wemade成立于2000年，是韩国第一代网络游戏研发企业之一，业务覆盖游戏自主研发、全球发行及“传奇”IP商业化授权，主要产品包括“传奇”系列、《夜鸦》及《伊米尔传奇》等。财务方面，2025年Wemade实现营业收入30.97亿元，归母净亏损0.94亿元，亏损主要受到游戏资产减值、诉讼负债计提及税务调整等影响；2026H1Wemade实现营业收入12.1亿元，归母净利润1.49亿元，对应归母净利率约12.3%，实现扭亏，利润改善部分来自组织调整降费及长账龄应收账款收回后的坏账冲减。
本次参股不仅有助于巩固“传奇“IP基本盘，也有望借助Wemade海外研发及发行资源加快出海布局：Wemade是“传奇”系列IP原始权利方，根据伽马数据，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，恺英网络长期参与该IP在国内的商业化，本次股权绑定有望进一步提升双方合作的稳定性；同时，交易对手承诺尽力促成Wemade与Neosphere签署“传奇”IP独家授权协议，若后续落地，有望进一步增强公司核心IP资源获取能力及合作稳定性。更重要的是，Wemade具备韩国本土研发、海外发行及全球化产品运营经验，旗下拥有多款产品，双方后续可在联合研发、产品引进、海外联运等方面展开合作，有望帮助恺英网络补强海外产品与发行能力，推动海外收入占比提升。
盈利预测与投资评级：本次参股Wemade有望进一步强化公司与“传奇”IP原始权利方的长期绑定，巩固传奇品类基本盘，并为后续IP授权、联合研发及全球化发行打开协同空间。考虑公司新品储备丰富、AI布局持续推进，本次参股进一步强化核心IP资源及全球化布局，我们将2026-2028年归母净利润预测由26.6/30.5/34.5亿元上调为27.0/32.0/35.8亿元，对应2026年9月11日收盘价PE为14/12/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：交易审批及交割不及预期，IP授权及业务协同不及预期，新游流水不及预期。
